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阳光私募研报

轻仓潜伏 积极备战四季度(朝阳财富9月私募月报)
作者: 来源:朝阳永续 发布时间:2015年10月21日 点击数:

  9月市场回顾

  A股市场

  9月A股市场整体处于存量博弈震荡的格局。经历了6月中旬开始的多次断崖式调整后,A股投资者信心已经降至低谷。局外资金对A股均保持着持币观望的态度,鲜有资金流入。9月沪深两市成交额屡创年内新低正反映出投资者信心的匮乏。从盘面上看,9月大盘持续在3100点附近做横盘整理,盘中虽然多次形成多次拉升但并未出现有效突破。

  尽管本月指数一直处于横盘的局面,但在一些政策利好的刺激下,盘中依然出现主题投资的机会,如迪斯尼、新能源汽车产业链、信息安全、旅游、上海闸北概念热点主题。

  截止9月末,上证指数收于3052.78点,较前月下跌4.78%;深证成指收报9988.25点,较前月下跌5.32%;沪深300指数收于3202.95点,较前月下跌4.86%,中小盘股票一样没有摆脱下跌的厄运,单月下跌4.96%,收于6779.70。然而,盘中热点主题不断涌现的创业板则受到了短期资金的热捧,9月未见下跌反而上涨4.30%,最终收于2082.67。

  9月主要市场指数涨跌情况

  行业方面,受到大盘整体向下调整的影响,除餐饮旅游、计算机和银行三个行业板块外,其余行业均出现了下跌。餐饮旅游行业9月整体受益于“十一黄金周”的到来,加之行业内个别个股出现重组或重大项目落地等利好事件,整体板块录得的2.83%的正收益;计算机行业受国家网络安全等利好政策出台的刺激,板块总体上也获得了资金的青睐,但行情并未持续,单月上涨2.08%。9月跌幅最高的行业是国防军工、钢铁和家电行业,单月分别下跌19.63%、18.21%和12.16%。

  中信一级行业本月收益情况

  私募基金市场

  私募基金市场方面,据朝阳永续统计,9月底CISI中国私募基金指数收于266.84点,与上月相比环比下跌2.00%,同时本月沪深300下跌4.86%,私募基金指数跑赢沪深2.86个百分点。CISI指数今年以来已累计上涨17.13%。

  CISI中国私募基金指数和沪深300指数走势图对照

  CISI中国私募基金指数收益率和沪深300指数收益率比较图

  此外,根据朝阳永续统计,截止至2015年9月30日,中证股票型基金指数、CISI阳光私募基金指数和券商集合理财指数分别收于6261.36、266.84和186.35,相比上月分别环比下跌2.12%、2.00%和0.52%。

  阳光化私募基金与公募基金、券商集合理财产品月度业绩对比

  今年股票型基金指数、私募基金指数、集合理财指数和沪深300指数收益对比

  阳光私募各策略表现

  本月整体表现

  9月股票市场都处于存量博弈震荡的格局,投资者信心严重不足,成交量也极度萎缩。由于市场整体表现低迷,除债券基金外各策略的私募基金表现几乎都出现了下滑。其中股票多头及定向增发直接投资于权益类资产且缺少对冲手段的策略受市场下跌影响更大,定增策略基金平均下跌2.92%,股票多头策略基金平均下跌2.48%。

  受期指操作限制的影响,量化对冲类基金本月表现不佳,市场中性策略今年以来首次取得负收益,单月平均下跌0.83%;原以股指期货为主战场的CTA策略基金主策略受到极大限制,本月平均下跌0.26%。

  主要策略9月平均收益

  管理期货策略本月表现

  9月CTA策略微跌0.26%,是本月各策略私募基金中除债券基金外表现最好的一类。但相较8月表现略有下滑。我们认为其表现下滑主要来自两个原因:一是中国经济疲软,经济数据持续下滑,压制大宗商品需求。在成本线附近的大宗商品受各类事件性因素影响呈现宽幅震荡格局,对于多数采取趋势跟踪策略的CTA产品带来挑战;二是由于9月初出台最严厉的期指监管政策,使得股指期货持仓、成交进入寒冬。而股指期货是程序化CTA的主战场,占到整个期货市场的80%以上。此前表现活跃的中高频期指策略纷纷落马,也拖累了CTA整体表现。以下是本月市场CTA策略排名前十的基金:

  9月管理期货策略前10

  排名在前十的凯丰对冲3号,9月收益5.16%,表现远优于策略平均表现。该产品成立于2014年5月,最新净值1.717,年化收益50.08%,夏普比率高达2.04。董事长吴星毕业于江西财经大学,2001年进入期货行业,先后担任中国国际期货、新湖期货、中证期货高管。十余年的投资经历和从业经历使得其对宏观和产业有着独特的视角,凯丰强大的投研团队及良好的上下游关系也为凯丰的业绩提供了支撑。

  股票型私募本月表现

  本月股票策略基金中,雅利资产的厚德载物1号以55.60%%的月收益夺冠,盈象鑫1号和金中和东升分别以37.59%和36.12%的月涨幅紧随其后。

  9月大盘并未形成有效突破,一直处于横盘整理的格局。据我们调研结果显示,多数股票多头策略投顾选择持币观望,轻仓位运行的同时加强对市场、行业及公司的研究,时刻等待入场的良机。与此同时,本月股票市场涌现出的热点主题也给予一些投资策略灵活、擅长追踪热点的投顾获取超额收益的机会。

  如下是9月股票策略排名表现排名前10的产品:

  9月股票型策略前10

  本月跻身前10的旭诚投资就是一家擅于追踪市场热点的私募机构。主要团队核心人物是陈赟,擅长上市公司题材挖掘与中短线操作,历经多年牛熊市考验。公司擅长短线交易,持仓周期在3-6天左右,主要做中小市值股事件驱动策略和涨停板策略,交易操作上极为灵活。

  另一支典型的热点追踪型机构是中睿合银中睿合银投研核心是其创始人刘睿,有22年的证券市场投资经验,积累了丰富的资本市场投资经验。其投资风格为“趋势选时,热点选股”,对股票市场波动的把握及其精准,长期表现出色。在今年股灾中,因其灵活的操作手法、严格的风控,中睿合银旗下产品净值逆势上涨超20%。

  市场中性策略本月表现

  市场中性策略在9月录得今年以来首个单月负收益。造成市场中性策略本月收益下滑的原因主要有量大原因:其一,市场中性策略偏好于交投活跃的市场,而9月股票市场交投清淡,成交量萎缩导致市场中性策略运行难度加大;其二,监管9月加大了对股指期货限仓力度,策略运行遭遇极大的挑战。

  9月2日,中金所对股指期货操作限制措施再度升级,将非套保账号每天最大开仓量由100手限制到10手,同时提高保证金比例。此举直接造成本月股指期货成交量的大幅萎缩,许多依赖股指期货对冲获取Alpha的策略无法获利甚至出现亏损,多数市场中性基金选择了轻仓甚至空仓避险。

  在目前的政策环境下,一些规模小、调仓频率低的基金因为无需每日进行大量股指期货端的交易,受期指限仓影响相对较小。如期指限仓政策继续持续,投资者可从以上方面的标准遴选市场中性策略基金。

  如下是9月市场中性策略表现排名前10的基金产品:

  9月市场中性策略前10

  套利策略本月表现

  套利策略基金产品9月继续下跌,跌幅扩大至1.03%。一方面多数以股指期货市场为套利对象的策略,如期现套利、跨期套利等受制于期指限仓措施的升级,策略无法正常运行;另一方面,9月期指市场大多数时间处于贴水状态,套利策略几乎没有开仓运行的机会。这些因素都极大地影响了套利策略基金产品的收益水平。

  如下表是9月套利策略表现排名前10的基金产品:

  9月市场中性策略前10

  如上,在目前的市况下,一些采取多元化套利策略的投顾反能获得较好的收益。如千象红包1号是采用纯套利策略的基金,其套利策略丰富,包括股指期现套利、分级基金套利、ETF套利等。在目前股指相关策略失效的情况下,分级基金和ETF套利策略依然能给产品带来较好的收益,9月千象红包系列产品凭借抓住分级基金的套利机会获得了10%的收益。

  债券策略本月表现

  作为三季度的最后一月,9月份的货币市场维持着宽松格局,在传统的十一黄金周前的交易日中,资金面也未出现极度紧张的态势。在经济持续走弱,通缩风险加大的经济状况之下,宽松货币政策仍将延续。受此影响,9月份,利率债收益率曲线整体略有下行,但是短端3年期以下曲线则下行幅度不大。随着万科公司债发行利率创出新低,市场对于信用债风险担忧有所上升。预计随着经济下行,利率仍有空间,信用利差上行概率增大。

  以下是9月市场债券基金排名前10的产品:

  9月市场债券前10

  近一年表现

  从近一年的数据来看,本月整个私募市场处境比较特殊。目前市场上各类金融资产整体都进入不适宜投资的阶段,市场出现资产配置荒,加之监管对于对冲工具的操作上的限制措施,很多量化对冲类基金也无法施展拳脚。我们可以看到9月整个阳光私募市场整体表现惨淡,除债券基金外,其他策略的基金平均录得下跌,这是一年以来都未所见的现象。但与此同时,我国整体市场环境仍然不改宽松环境,市场上有大量可投资资金,这些资金可选择的投资方向也比较有限,最终可能还是会选择流向权益类市场。故我们认为四季度阳光私募行业转暖仍可期待。

  近1年私募主要策略月度收益率

  9月阳光私募数据概览

  据朝阳永续数据库不完全统计,9月新增备案的各类阳光私募产品1061支,较8月的1480支减少近一半。自6月中旬A股市场股灾以来,各类私募基金收益水平均有所下降甚至出现大幅亏损,投资者热情大幅降低,导致私募基金发行及管理规模均有所下降。

  但由于市场上流动性宽松和资产配置荒的同时出现,部分优秀私募基金的配置价值逐渐凸显出来,四季度阳光私募行业的回暖仍可期待。

  月度私募基金总量及增量(近1年)

  知名投资顾问后期市场观点

  展博观点:四季度在蓄势之路上乐观前行

  中国A股今年经历了数轮调整,在政府一系列措施下避免了系统性风险,股市调整对中国宏观经济直接影响有限。调整到目前这个阶段,许多因素开始推动市场向积极的方向前行:

  首先,对场外融资的清理基本结束,市场目前已经进入有序修复期,随着监管的完善和制度的进一步规范,未来券商两融将成为合规的主要配资渠道,高杠杆发生的空间被压缩,为市场更健康地上涨打下基础。

  其次,外部环境的影响在减弱,美国加息的推迟加深了全球的宽松,如果美国经济数据持续向下,年内基本上没有加息可能。人民币汇率正在逐步回升企稳,资金外流的趋势正在减缓,可以预见人民币汇率的长期稳定。

  再次,市场信心和活跃度在持续上升,前期历史罕见的股灾式暴跌、大盘月线收4大阴后,十月的市场体现出较强的反弹动力,反弹的高度取决于市场爆发性机会的持续,对此,我们在心态上乐观,在操作上谨慎。

  展望四季度,我们预期市场将伴随政策热点和市场亮点蓄势前行,我们也会保持乐观心态谨慎操作。确认一段趋势的形成需要时间,在蓄势之路上,我们坚信,真正的收获来自于耐住寂寞之后的繁荣。

 

  尚雅观点:市场系统性风险已释放,持续关注优秀的主题投资

  美国加息预期推后、油价反弹推动了上周全球股市上涨。目前外围环境宽松,利率下行,系统性风险已释放,发达国家为提高贸易竞争力的TPP生效尚需时日,负面影响存在但有限。通缩风险的存在使宽松持续加码,为四季度托底,类似2008年的刺激政策重现市场。信贷资产质押再贷款试点为中国式量化宽松,将释放约7万亿信贷资金。

  上周中央财办主任刘鹤广东调研大力推进市场取向的改革,近期国企改革方案正在密集出台,大量停牌的国企改革股也显示改革进入实质操作阶段。

  四季度我们仍主要配置估值合理的成长公司,并关注基本面优秀的主题投资,如新能源汽车、国企改革等。

 

  和聚观点:灾后,重建

  2015年3季度的股灾行情,其来势之迅猛为史上罕见。2季度末的股灾第一阶段下跌是由高位回调引发,进而市场恐慌情绪发酵并蔓延,终致股灾。估值太高以及经济周期下行,是市场深幅探底的主要动力,但杠杆是形成本轮股灾的关键因素。

  短期内,预计四季度的宏观经济状况难言改善,全年大概率经济以L型收尾,9月26日国家统计局曾公开表示,经济不低于6.5%的增速,被视作约7%。官方发言中保7%目标的松动,预示政府对经济减速增长的容忍度进一步提高,经济筑底转型将加速完成。市场在四季度仍可能出现进一步的探底回调的风险。

  我们拟继续坚持稳中求进的风格,“严控风险+精选个股”是短期投资的主旋律,市场估值继续下调为四季度乃至明年的投资提供了充足的空间和时间。短期中精选超跌的优质个股,辅以灵活加减仓位来赚取短期波段收益,在当前又回到以存量博弈为主局面的震荡市场中,我们预计精选个股的策略将更加有效。

  中长期看,市场已处在底部或底部略左侧,当下我们的核心工作是围绕2016年的市场做好布局。目前和聚投资的已有了一定的管理规模,并在组合中保持了相当比例的现金,下阶段,我们将进一步强化过去几年在精选个股、深挖主题等方面的优势,力争在布局2016年的过程中捕获更好的投资机会。另外,我们在下阶段构建强势组合需要更加强调,其一是业绩增长确定性强,基本面独立于宏观周期的标的;其二是重视细分行业龙头,估值上具备历史安全边际的优势企业;其三,在板块方面,我们将投入更多研究资源在节能环保、信息技术、交运设备、医药、化工新材料、大健康、现代服务业等领域。

 

  万吨观点:研究出价值

  节后首日市场出现了大幅上涨。由于国内节假日期间休市,而欧美股市继续交易。因美国非农数据低于预期,全球市场对美联储加息预期减弱,在全球资产荒的背景下,权益市场均出现了一定程度的上涨,甚至大宗商品价格也出现了一定程度的反弹,这种乐观情绪也影响了A股市场的投资者。此外,在节假日前后,影响市场的配资因素逐步淡化,保增长政策逐步实施,十三五产业规划的酝酿和讨论,均为市场带来了新的热点。从市场表现来看,市场从风格上仍偏好中小股票,显示出市场仍然是基于主题在进行投资,与年初以来的风格相比并没有太大改变,只是市场预期收益率有所下降。这可以板块轮动的时间缩短、板块涨幅减少可以看出。

  某些不利的因素基本上是市场共识,如经济下滑、上市公司业绩不达预期以及部分上市公司估值仍然偏贵,市场仍缺乏持续上涨的动力。从后市来看,由于宽松流动性仍然存在,而政策的不断出台仍会带来持续的热点,市场会继续保持活跃。在这个过程中,我们需要继续精选子行业,寻找能够具有持续成长动力的细分子行业,如旅游、TMT、军工、环保和医药等。同时,我们不能以主题炒作的心态参与,而是应该静下心来好好研究到底什么才是有希望的。比如说,最近新能源车、充电桩相关概念利好频出,相关股票也走出了一波行情,短期也许只要概念沾边就代表了上涨,但远期来说,我们需要通过研究才能找到那些真正能够分享行业增长红利的企业。同样的,国庆七天电影票房增长60%至18.5亿元,远超历史同期,影视行业迎来黄金时代,相关股票也大幅上涨,但是,正如您时间有限因而选择看《夏洛特烦恼》和《港囧》一样,筹码有限的我们也不能把好行业的所有股票买一遍。因此,研究出价值,让我们一起去寻找那些伟大的企业。

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