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林晓明:周期三因子资产配置模型(上)
作者: 来源: 发布时间:2017年10月25日 点击数:

因内容较多,我们将分两篇推送,以下为第一部分内容:

各位理事,大家晚上好!

今天非常有幸,跟大家介绍一下,我们最新做的资产配置模型。今晚分享主要分成三个部分,第一部分,周期模型对于市场的看法。第二,对全球资产和宏观变量的量化解释模型。第三部分,基于解释模型,构建全球资产配置模型。

在做具体交流之前,我们提出一个问题,入行那么多年,我们每天都在讨论各种问题,例如,对市场走势的看法?对于大小盘风格的看法?对于商品市场的看法?等等类似问题。

每天,我们讲各种各样的逻辑,抽象地说, A,B,C推到结论D,结论D可以是,看多股票市场,看空债券市场,看多创业板,中国经济要起来等等。

那么我们就要问:A,B,C是不是独立变量?

很显然,他们不是独立变量。如果他们是独立变量,就是没必要去研究他们之间关系了。如果他们不是独立变量,让我们对此问题做引申,在我们讨论的自上而下金融经济体中,到底有多少个独立变量?

其实这个问题,大家都说不清楚。或者这几个独立变量,他们到底有什么规律?这个问题,大家也说不清楚。多数时候,我们只是根据当前观察到的现象,通过基本的逻辑做线性外推而已。

市场缺不缺逻辑?不缺,每天都有各种各样的逻辑在市场上传播。市场缺不缺准头,不缺,每天都有很多人在回顾为什么自己又看对了。

市场缺乏的是一个统一性分析框架,一个可以经得起实际数据验证的统一框架,将所有的相关变量纳入到这个统一的框架中,以一个一致性的逻辑去进行各种各样自上而下的分析。

对于我们做量化的人而言,如果要做自上而下的研究,我们需要是去解决这个问题,这样建立的模型才是有意义的。如果只是拟合曲线,对于自上而下而言,意义是不大的。

第一部分:周期模型对于市场的看法

因为我们周期模型,即便是最短的周期,相对于绝大部分投资者的考核期限来说,都是偏长的,所以我们的结论基本都是长期结论。

去年2月底,我们出周期系列的第一篇报告,结论是全球市场都将反转,包含全球各个国家的股票市场和大宗商品市场。

对于A股而言,2638就是反转点,并且2009-2015年长达七年的小盘股行情已经结束了,未来行情的主导板块会变成周期性板块,价值投资回回归。

从那个时候到现在,美国市场涨了30%多,欧洲市场涨幅也基本相当。国内A股市场,所以一级行业的平均涨幅是20%左右,香港市场上涨40%多。

经过去年一年风格变换的冲击,今年市场终于意识到风格正在发生大的切换,过去很多年主导市场的成长投资,小盘股行情可能已经结束了,沉寂十年之久、被市场一致认为没有发展前景的周期性行业开始重新受到投资者的关注。

关于模型对于当前市场的观点,我们分成三点:

1.今年四季度到明年一季度,市场上升的速度会逐步加速,主导市场的板块是大金融(银行+非银+地产)和周期上游(煤炭+有色+钢铁)。

明年二季度开始,全球市场都会见顶,市场最主要的风险在美国市场,美国市场从09年至今震荡攀升,已经接近10年。从周期模型看,美国市场2018年二季度之后的状态类似于2008年和2001年,所以明年美国股票市场的风险,将会是全球市场的主要风险源。

2.一轮行情,不是所有的板块都是同步的,最符合经济环境的主力板块最先悄然崛起,然后信号传导到所有板块,最后主力板块带领市场冲顶。

7月份在创业板暴跌的时候我们推荐TMT板块也是基于这个规律。

以2013-2015年行情为例,那轮行情的主导板块是创业板,是小市值股票,所以2012年底创业板指数见底,2013年中小板指数见底,2014年主板指数见底,规律非常清晰,市场主流指数从小打大依次见底。

本轮行情是周期板块主导,是大票主导,所以2015年9月份,上证50指数见底,2016年2月份沪深300见底,接着是中证500指数见底,大概率7月中旬创业板指数的大幅调整就是最后一个指数创业板指数见底。

所以我们当时推荐TMT或者创业板板块会有一个补涨的过程,会引领市场大约3个月时间,目前这个过程已经接近尾声。

3.每轮行情都会有自己的板块迁移逻辑,根据我们定量的研究结论,本轮行情的主导板块是周期上游板块,即这个板块的上涨和下跌对于全市场的上涨和下跌的领先作用明显。

具体的板块热点迁移路径:大金融->周期上游->TMT->消费->市场调整。从当前的市场波动节奏看,我们认为本月底或者下个月中上旬,大金融和周期上游经过蓄势后会重新崛起。(*未完待续)

 

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