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走访报告

从这六点出发,轻松把脉国内体检服务行业“好公司”
作者:朝阳永续 来源:朝阳永续 发布时间:2018年07月12日 点击数:

“瘦小离家胖了回,乡音无改肉成堆,儿童相见不相识,笑问胖子你是谁?”

 

有那么家公司,2005就上市了,也勉强算A股的老司机,可惜上市后多年业务发展四平八稳,不喜也不悲。

 

突然,一夜春风来,连续顺利收购多家体检机构,一跃成为国内体检行业龙头。业绩迎来爆发式增长,股价也拔地而起,自2017年3月低位至今,累计已涨了近一倍。

 

 

有没有稀缺性?

 

 

在A股中没有医疗体检可比的公司,爱康国宾在美股上市已经被阿里和云峰(阿里投资)要约收购私有化。从行业格局来看,美年健康(20%市占率),爱康国宾(13%),慈铭体检(已被美年收购),瑞慈体检(3%)。

 

 

虽然目前行业市场集中度仍然较低,但随着我国专业体检市场日趋成熟,经营不规范、实力较差者将会被淘汰,市场将主要由经营管理完善、信誉口碑较好的几家占据,市场集中度会逐步提升。而集中度提升的过程中,行业龙头的情况应该会越来越好。

 

目前整个体检行业的格局已经逐渐呈现了寡头垄断的格局,美年健康已坐上头把交椅,而且和爱康国宾的差距正在逐步拉大。

 

 

体检是不是门好生意?

 

 

每个人都希望活得久,活的长久,活的健康是人们的基本诉求。虽然等到出现病症再就医,固然也可以解决问题,但是许多疾病早期和中晚期的治疗难度和治疗成本是天壤之别的。所以,作为一个个体的人有没有去定期进行体检的源动力,应该是有的。

 

既然有需求,那么支付能力就是瓶颈问题,如果这一环解决,那么这个生意就不难做。但中国老百姓虽已逐渐意识到了体检的重要性,真要花钱去做,恐怕还有许多人不愿意。所以企事业用人单位为员工定期体检的福利,就变得比较有吸引力。换而言之,体检本质是一项ToB的生意(用户不是买单者)。所以销售能力的高低,特别是美年在销售环节做的投入,是符合商业逻辑的。

 

 

而检验生意的好坏,销售收入的增长应该是最重要的指标。

 

爱康国宾2013财年销售收入为1.34亿美元,2017财年达到4.36亿美元,增长3.25倍,平均复合增长率34.3%。

 

美年健康2013年销售收入9.78亿人民币,2017年达到62.33亿人民币,增长6.37倍,平均复合增长率高达58.86%。

 

5年前,二者几乎处于同一起跑线,但5年后的今天,二者间的差距已是显而易见。导致二者间差距拉大的一个重要原因是美年健康收购合并了慈铭体检。慈铭体检曾经被认为是商业健康体检市场上占有率排名第三的公司。

 

 

未来空间大不大?

 

 

对于美年健康未来空间好不好,可从以下几个方面来进行判断:

 

1.行业空间

 

从行业整体规模来看,2015年健康体检行业规模约为940亿元,相较于2009年的231亿元增长了约306.9%,6年复合增长率CAGR为26.4%。假设未来5年的行业复合增长率可以达到22%,预计2020年市场规模将达到2540亿元。

 

2.国人体检渗透率

 

从体检人次来看,2015年我国参加健康体检人次约为3.8亿,相较2009年的2.3亿人次增长了65.2%,复合增长率CAGR为8.7%。虽然我国参加健康体检的人数比例持续增长,但占总人口的比例仍然不高,2015年国内的体检覆盖率不到30%,与德国、美国、日本97%、72%、72%的体检覆盖率相比,存在较大差距。

 

70%的目标实际上是合理的,因为根据前面关于体检意愿的调查的数据,认为体检有必要的人,超过80%。

 

 

3.民营体检占比

 

目前健康体检市场的格局是“公立医院体检机构为主,民营专业体检机构为辅”,公立医院体检机构的市场份额约为75%,相比之下民营专业体检机构占比不到20%。75%的市场份额是建立在公立医院的绝对数量基础上的,全国各个级别的公立医院都不同程度地参与了体检业务,总数超过4600家。数量上的优势带来了体量上的优势。

 

整个健康体检行业处于快速发展阶段,每年保持20%以上的增长,加上公立医院每年向专业体检机构转移10%左右,所以预计整个专业体检行业在正常经营情况下可以保持3-5年30%左右的平稳增长,5-10年期间保持15%-20%的增速。假设未来五年我国民营专业健康体检市场的复合增长率为29%,到2020年市场规模可达586亿元。民营专业体检市场增速快于整体市场增速,市场份额将逐年提升。

 

根据以上的预测,民营专业体检市场的份额将由2015年的17.4%提升到2020年的23.1%,增长潜力巨大。预计2020年民营专业体检机构市场规模将达到586亿元。

 

 

参照国际健康管理规则计算:以健康体检为主的预防性投资每投入1元,便可为个人及社会节省9元钱的医疗费用。随着我国相关政策的推行,医疗服务质量的改善,医疗服务人员队伍的壮大,居民健康意识的进一步增强,尤其三、四线城市居民对于优质的健康体检服务有热切的需求,体检市场已经非常明显地向三、四线城市拓宽。

 

从竞争优势来看,专业体检机构可以提供系统化、专业化和全流程的服务,在价格和客户体验等方面优势明显。在纯高端的体检领域,顶级的三甲医院体检中心还是有优势的,全国不超过30家;然而专业体检机构自身也有高端体检品牌,例如美年健康的美兆体检、慈铭体检的奥亚会所等。专业体检和医院体检的优劣势比较:

 

 

 

基本面好不好?

 

 

在Go-Goal金融终端上,美年健康最近刚刚被评为了好公司,而且是行业龙头公司,目前来看更应该是体检行业的绝对龙头。

 

(来源:朝阳永续 Go-Goal 金融终端)

 

而且随着体检消费的属性会越来越强,而且每年形成消费习惯就会始终延续下去,所处行业和经济周期相关性不大。

 

 

 

估值有没有漂移性?

 

 

美年健康估值有没有漂移性呢?有的,原因在于两个方面:

 

1.公司业绩增速快,行业增速和前景都相对确定。因此能够支撑高估值。作为龙头企业,在行业集中度提升的周期内,公司情况会变得越来越好。理应享受溢价。

 

2.大数据应用以及医疗生态产业链的闭环逻辑提供想象空间。

 

(来源:朝阳永续 Go-Goal 金融终端)

 

 

有没有风险?

 

 

综合来看,美年健康可能存在的风险主要来自以下几个方面:

 

1.融资成本升高导致收购和扩张的现金流压力。

 

2.快速扩张的过程中管理能力受到限制。

 

3.医疗纠纷风险。

 

4.除慈铭体检外,美年健康的增长还包含其他诸多购并。这些购并包括2014年及之前年度的16宗,2015年度4宗,2016年度8宗,2017年度24宗,购并的速度似有加速的趋势。与此同时,爱康国宾也几乎遵循了同样的模式,只不过它在最近两年因各种原因放缓了购并的脚步。2014年及之前,共收购公司11家;2015年9家,2016年3家。2017财年因没有发生新的购并,为0家。通过这两家公司共同性的购并行为也许可以测知:网点与品牌影响在商业健康体检行业也许至关重要。

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