市场不平静,需一剂“好公司”来安心-走访报告-朝阳永续
您现在的位置:首页 > 走访报告

走访报告

市场不平静,需一剂“好公司”来安心
作者:朝阳永续 来源:朝阳永续 发布时间:2018年08月01日 点击数:

近期的市场风声鹤唳。

 

首席接连开始玩真心话大冒险,投资圈一时讨论四起。

 

前南周记者“兽爷”的一篇文章,讲述了中国疫苗行业背后的疯狂,可能让长生生物直接退市,凉凉了。

 

另一边,却是白酒、食品等消费板块歌舞升平,就在今天涪陵榨菜又创下了历史新高。

 

可见市场爱营收好看的公司,市场也爱利润漂亮的企业,但最爱的还是现金流美丽的公司。今天要介绍这家公司现金流充沛,管理层优秀,还是唯一在A股上市的眼科医疗公司——爱尔眼科。

 

 

8年网点数量扩张10.76倍

 

 

在看之前先了解一下发家史。

 

爱尔眼科于2009年上市,是唯一在A股上市的眼科医疗公司。上市前,网点数量仅为17家,2017年连锁规模已经达到了200余家(含并购基金)。

 

在2009-2012年这个时间段,爱尔眼科的扩张主要以新设和直接收购为主。2013年之后开始走上了杠杆并购方式,通过成立并购基金,探索更大规模的扩张模式,加快网络战略布局。

 

根据公开资料显示,爱尔眼科的连锁规模目前远超同行,国内较为大型的连锁眼科医院华厦眼科和爱瑞阳光眼科只有44家和16家,同时爱尔眼科的网点已经遍布全国,近年来开始往香港、美国和欧洲发展。

 

2013年,爱尔眼科医院集团与中南大学联合成立专业的眼科医学院—中南大学爱尔眼科学院,主要培养眼科硕、博士高级医疗人才;2014年,再度与湖北科技大学联合成立爱尔眼视光学院。2011年和2015年,爱尔眼科先后成立“爱尔眼视光研究所”和“爱尔眼科研究所”。至此,爱尔眼科打通了眼科的医、学、研三大领域,学院和研究所的成立将使爱尔眼科的科研及临床水平得到显著提升,并以此推动中国眼科医疗事业的发展和进步。

 

 

连续15次被评为“好公司”

 

 

爱好眼科自2009年上市以来,已经有连续15个季度被Go-Goal金融终端评为好公司了,有过类似记录的另一家公司是老板电器。

 

(来源:朝阳永续 Go-Goal 金融终端)

 

眼睛作为人体重要的器官之一,一旦出现问题,就诊成为刚需,但是因为中国医疗资源的匮乏和不平衡,使得民营的眼科医院市场广阔。

 

(来源:朝阳永续 Go-Goal 金融终端)

 

一般来说,眼科手术主要有两类:屈光矫正手术和白内障手术。前者的大逻辑在于近视人群的早龄化,同时由于现代电子屏已经高度霸占了人们的日常生活,近视的人群也在变得越来越多。后者中国人口老龄化趋势明显,白内障发病率很高,但就诊率还很低。

 

 

目前爱尔眼科市占率还不足10%,未来在行业整体提升的空间下,作为龙头理应会分得更多的市场份额。

 

 

 

三大优势奠定龙头地位

 

 

爱尔眼科是民营的全球眼科龙头公司,在民营的眼科专科医院中几乎没有竞争对手,目前直面的对手是公立的三甲医院。

 

爱尔眼科能够成为这样的龙头,是有其内身原因的:

 

1. 人才聚集,硕果累累

 

近年来,爱尔眼科建成并完善了以爱尔眼科学院、眼视光学院、眼科研究所、视光研究所等组成的医教研平台,湖南首个眼科跨学科院士工作站落户爱尔,大批国内国际知名教授担任公司客座教授,医教研一体化优势逐步彰显。

 

 

根据数据统计,“爱尔”目前大约保有中国总量30000名眼科医生的10%,差不多3000人。

 

此外,公司组建了包括白内障、视光、屈光以及眼底病等9大学组,有力地推进了各学科建设,产出丰硕科研成果,2016年公司实现新技术应用95项,有21篇文章被SCI期刊收录,170多名爱尔专家在全国和国际级的学术会议上主持和发言,公司人才培养体系渐趋成熟,人才引进已形成良性循环。

 

 

2. 眼科行业有着天然的屏障

 

眼科存在“半径小”,病患刚需,手术标准化,危险性小,学科独立,床位占用率低(病人多半不用住院,周转快)等特点。

 

眼科手术中的屈光矫正以及白内障手术已经非常成熟且标准化,复制起来相对容易。

 

学科独立主要是指要求的要素并不多(医生与设备就行,换而言之是技术和资本密集的行业,但资本密集不形成壁垒,但是如果两者叠加,先发优势形成的护城河会逐渐加深),对于药物的需求大约是10%,而其他学科往往药物成本占比超过50%。床位占用率低,显然机器使用的效率就大幅提升了。

 

3. 管理层优秀

 

管理层对行业认知深刻,思路清晰,战略战术配合得当。主要是3个部分的内容:

 

 

 

第一,“三级连锁模式”,可复制性性强,成为了规模的朋友。

 

第二,“合伙人制度”,公司除了股权激励以外,还推出了行业内特有的“合伙人制度”,锁定了核心医疗人员以及分支机构的管理层。

 

 

第三,“产业并购基金”。放大杠杆,进行行业收购兼并整合,在医院业绩实现盈利之后装入上市公司中。

 

不过,这样的模式,对于资本市场的股东来说,比单纯的定向增发圈钱融资要好。但要注意的是,这样随即而来是会带来商誉的大幅增加(2017年21.22亿,2016年4.48亿)。

 

个人认为,这样的做法相较于直接二级市场增发股票,摊薄小股东收益要好一些。当然收购的资产PE过高也会形成问题,但是参考了最近董事长关于这个问题的一些表态,首先这样的估值是合理的(大约15PE),其次后续再自身造血能力逐渐形成的前提下,有可能自行去收购医院,而不用借助资本市场。

 

 

 潜在风险不可小觑

 

 

(1)医院扩张速度低于预期:部分地区不能成功吸引高端医疗人才加盟,导致当地医院业务拓展低于预期。

 

(2)医疗事故或行业性负面事件导致业绩低于预期:尽管眼科医疗手术风险较低,但仍存在一定的事故风险。医疗事故根据等级不同,会对公司连锁品牌产生不同规模的负面影响,导致客流量减少。

 

(3)行业竞争加剧:眼科医疗连锁的可复制性较强,对医疗设备依赖度高,行业外部资本凭借资金优势也希望进入其中。如公司扩张速度不达预期,或者竞争对手加速上市进程取得了更好的融资渠道,可能会对导致行业竞争加剧,影响客流量和净利率水平。

 

(4)公立医院医师薪酬待遇大幅提高导致公司人员成本提升超预期:目前公立医院医师薪酬体制改革进度尚不明确,但一旦形成公立医院高薪的新机制,预期将对民营医院的薪酬体系造成冲击,提升其人员成本,加大其从公立医院吸引人才的难度。

分享到:
【免责声明】
    •朝阳永续发布此文章(包括研报)目的在于传播更多信息,不代表证实及赞同相关描述及观点。朝阳永续的研报为基于公开资料研究完成,并不构成投资建议。文章内容仅供参考,不构成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
    •重要提示:凡注明作者为“朝阳永续”的作品(文字、图片、图表),未经朝阳永续授权,任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载,请与 021-68889706 联系;经许可后转载请务必注明出处,并添加朝阳永续(www.go-goal.com)链接,违者本司将依法追究责任。

相关资讯

    没有关键字相关信息!

朝阳永续俱乐部

网站介绍 使用条款 隐私声明 风险声明 免责条款 友情链接 联系我们

Copyright © 2014 Suntime Inc. All rights reserved. 朝阳永续 版权所有
ICP备11015099号 网站经营许可证:沪B2-20060210