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股价5年10倍,曾17次被评为“好公司”,这样的牛股就在你身边
作者:朝阳永续 来源:朝阳永续 发布时间:2018年08月22日 点击数:

彼得·林奇常说,“要善于发现身边的好股票”。没错的,普通投资者身边也不乏牛股的,比如自己住的屋子里就有不少。

 

厨房里的海天味业、客厅里的格力电器、卧室里的罗莱生活……当然还有嵌在墙壁里来自伟星新材的塑料管道。

 

可别小瞧这些塑料管,今年上半年它为伟星新材带来了18.87亿营收,去年全年创造了39亿的营收,自2010年上市来年复合增长率更是高达21%。

 

连续11次被评为“好公司”

 

 

伟星新材,成立于1999年,2010年在深交所上市,专业研发、制造、销售各类高质量、高附加值新型塑料管道(包括PPR、PE、PVC等),是国内PPR管道的领跑企业。

 

不到八年的时候,伟星新材的营收涨了三倍。从2009年营收不足10亿到2017年的39亿,年复合增长率高达21%;而年净利润从2009年底的1.33亿,发展到2017年的9.62亿,年复合增速约32%。

 

在Go-Goal金融终端上,伟星新材亦是近六年有17次被Go-Goal金融终端评为好公司,连续11个季度被评为了好公司。

 

(来源:朝阳永续 Go-Goal 金融终端)

 

更为难得的是,伟星新材自上市以来保持高额分红的良好记录,而且相比一些消费白马股的分红也算高。

 

 

在这种高业绩的推动下,伟星新材的股价也是节节抬升,自2012年以来股价已经涨近十倍。

 

(来源:朝阳永续 Go-Goal 金融终端)

 

 

以“零售”战略克敌制胜

 

 

近3个月时间里,20家卖方机构发表了47篇关于伟星新材的报告。深受卖方分析师喜爱的它,到底有何魅力?

 

1. 差异化的竞争战略——走零售而非拼工程,带来高毛利、高净利,回款时间短、经营现金流好

 

在塑料管道发展之初,主要企业均以工程端业务为主,主要原因是:

 

(1)工程端PE和PVC市场空间相对较大(市政给、排水、建筑排水、护套管、燃气管以及农业用管等领域均以PVC和PE为主,占比达到90%左右;而只有在建筑给水领域,PPR占比相对较高,占比接近6成)

 

(2)早期塑料管道行业受“以塑代钢”政策鼓励,工程端对塑料管道需求较高且市政工程项目金额较大,销售收入较易得到保证,相比而言,零售端对塑料管的需求需要较长认可过程。但也正是由于工程端客户集中且具有较强议价能力,企业的毛利率较低且存在应收账款账期长等特点。

 

伟星早年也曾主要进行工程类项目,但由于竞争较为激烈,从05年开始重点开展零售端业务,并积极建立扁平化的零售渠道。

 

不管是零售还是工程塑料管材均为地产和基建后周期,均会受宏观经济的影响,但相对来说,以零售模式为主且注重品牌和渠道建设的伟星营收和净利增速基本平稳,相比之下,其他企业则波动较大。

 

而正因为走了零售的方向,公司的毛利率净利率水平远远超过行业其他公司。伟星毛利率和净利率均最高,进一步拉大与其他企业的差距

 

公司的综合毛利率近年来远高于其他同行业企业(伟星近年来毛利率高于40%,其他主要企业均低于30%)。其中以零售为主的PPR管材毛利率更是达到58.3%,高于PE的34%和PVC的25%。由于公司进行精细化管理,近年来净利率稳步提升,行业领先,2016和2017年均超过20%。

 

 

2. 良好的售后服务(星管家)提升了品牌;扁平化的销售渠道安排保证了市场控制

 

 

因为隐蔽工程存在隐患,产生漏水等问题,带来的可能次生损失(人力、物力、财力)的成本远远大于的管材本身成本,使得消费者在这个地方的投入更愿意倾向于高质量,售后服务好的厂商。

 

同时,也由于本身管材的总体造价也就一两千元,在总体的装修费用中占比太小,消费者在这个环节的投入不会过于斤斤计较。因此,伟星在这个点的把握是成功的。而且随着品牌的优势逐步累积,消费者对于品牌的认知会逐步沉淀,伟星的先发优势,会成为护城河而且逐步加宽加深。

 

3. 经营质地优良,现金流较好,应对风险能力较强

 

伟星发展稳健,更注重现金流;零售模式致销售费用率行业领先:公司以零售业务为主,回款速度快,应收账款周转天数仅17.65天,为行业最低。

 

公司投入大量资金优化销售渠道和建立优质服务,销售费用率约15%,高于以工程业务为主的其他企业。销售费用中市场推广宣传费和包装运输费占比最高。这也是公司在行业周期整体出现波动时,抵御风险能力较强的原因之一。

 

 

 

 未来空间巨大

 

 

那未来的空间到底大不大?

 

1. 市政建设的空间依旧存在

 

“海绵城市”、“地下综合管廊”、城市市政建设、棚户区改造等同样对塑料管道有着较大需求。

 

塑料管道是海绵城市建设不可或缺的“零件”,海绵城市的建设,将给塑料管道产业带来新的机遇。截至2017年4月,海绵城市建设试点项目已建设面积420平方公里,完成投资约人民币544亿元,全国已有370个城市提出海绵城市建设专项规划。

 

截至2017年4月,全国地下综合管廊试点项目已开工建设738公里,完成投资约人民币400亿元,已有443个城市提出地下综合管廊建设专项规划,涉及建设里程约1.3万公里。

 

以地下管廊包含给水、热力、燃气、通信、电缆、污水、雨水排水七部分功能为例,至少有给水、污水、燃气、雨水排水4部分涉及塑料管道的使用,预计将涉及塑料管道5.2万公里。《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》提出国家在供水、供热、排水防涝等基础设施的发展目标,计划于“十三五”期间新建供水管网9.3万公里,新建污水管网9.5万公里,改造老旧污水管网2.3万公里,新建集中供热管网4.1万公里,新建燃气管道13.7万公里,建设城市雨水管道11.24万公里。上述规模宏大的基础设施工程,将进一步推动新型城镇化及区域经济发展,为管道行业带来庞大的市场需求。

 

国务院决定实施棚户区改造的第二个三年计划,2018年到2020年三年时间里,改造各类棚户区1500万套。

 

2015年,国务院提出,2015-2017年全国改造包括城市危房、城中村在内的各类棚户区住房1800万套,截止目前,2015年已完成改造601万套,2016年完成改造606万套,2017年开工609万套,基本完成预定目标。

 

按照户均800元的塑料管道使用量计算,未来三年,平均每年将创造40亿的产值。

 

2. 行业集中度还有待进一步提升

 

塑料管道行业进入壁垒不高,中小企业众多,是充分竞争的市场。

 

目前国内较大规模的塑料管道生产企业3000家以上,年生产能力1万吨以上的企业约300家,年生产能力超过10万吨的企业有20家以上。行业年生产能力超过3000万吨,但是整体产能明显过剩,产能利用率仅为50%。

 

全国塑料管道行业CR20由2009年的30%提高到2014年的44%,呈现稳步上升的态势。伟星新材2017年总产量为19.83万吨,在整个塑料管道行业的市占率为1.3%。

 

 

对标欧洲和日本等成熟市场,我国龙头企业仍有较大的成长空间。

 

2003年欧洲塑料管道总计用量为250万吨,前3家企业Wavin、Alphacan和Pepelife的产量分别超过40、20和20万吨,CR3超过30%。日本积水化学与三菱化学两家企业的PVC-U管材产量之和就占日本塑料总产量的40%以上,对行业具有绝对的影响力。

 

相比之下,在国内塑料管道行业,伟星的市占率仅为1.3%,即便是在具有优势的建筑给水用PPR领域,公司市占率也仅为12.3%。

 

随着未来地产周期向下,民众以及市政建设对于建材质量的要求逐步提升,龙头企业的规模优势和产品质量会帮助帮助其占有更多的市场份额,而相对产能较低的企业则面临被洗牌的危险。

 

 

潜在风险点

 

 

房地产销售超预期下滑:公司所在的塑料管材行业处于地产产业链后周期,虽然公司主打的PPR产品以零售为主,但仍会受到地产销售和竣工面积的影响,如果宏观经济进一步下滑且对房地产的调控进一步趋严,则会对整个塑料管道的需求产生较大影响,公司的收入增速也会在一定程度上受到影响。


新业务拓展不及预期:虽然防水涂料以及净水器同属于家装隐蔽工程,在渠道上也可以进行协同,但公司完全进入新的业务领域,需要一定的时间进行对产品和客户进行积累,存在新业务拓展不及预期的风险。

 

原材料成本大幅上涨:公司的成本中原材料占比较高(接近70%),而上游原材料主要受石油化工等大宗原材料影响,如果原材料成本持续上行,则可能对公司的毛利率产生影响进而影响盈利水平。

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