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走访报告

朝阳私募视点| A股狂欢过后静待决断
作者: 来源: 发布时间:2019年03月08日 点击数:

受风险偏好和流动性共同改善影响,2月份A股市场一路高歌猛进,牛冠全球,各大指数都以惊艳的成绩收官,3月份的春季行情也备受市场关注。我们应该继续加仓还是见好就收?各大私募发表了自己的看法。

 

主要内容提炼

 

· 和聚投资狂欢后步入均衡,决断之时

· 半夏投资:存量趋势投资者,加仓空间已经非常有限

· 弘尚资产:MSCI提高A股权重,又将迎来增量资金

· 于翼资产:聚焦结构,战略看多中国优质资产

· 星石投资减税规模超预期,对A股影响需关注上下游行业和企业议价能力

· 清和泉:估值扩张犹在,盈利改善可接

 

 

和聚投资:狂欢后步入均衡,决断之时

 

和聚投资判断市场至少已经达到了阶段性的均衡。在过去几年经济增速整体平稳的背景下,当前的估值水平基本上处于历史区间中位数,应该是理性环境下相对中性、均衡的水平。

  

3月是政策环境的决断之时,政策是目前可预见的或对市场造成影响的最重要变量。国内方面,两会月初召开。从银保监会、证监会近期的新闻发布会透露的信息看,尽管不再“大水漫灌”,但宽松、维稳应该是未来大概率能够延续的政策主基调。财政政策方面,“减负”型的积极财政政策是市场预期的方向。可能出现预期差的点在于政策落地的力度。风险在于经济或市场好转迹象下,政策口径的突然转向,目前看这是一个小概率事件。国外方面,中美谈判年初以来一直沿着相对乐观的态势演化,但最终落地之前,一切尚存变数,短期特金会谈崩对中美协议的谈判又突然增添了一些不确定性。对市场还是应该时刻保持一颗敬畏之心。

 

3月也是基本面的验证之时,大概率疲弱,但预期相对充分。3月中旬将披露1-2月的宏观经济数据,从PMI以及发电量等中观数据看,宏观经济大概率依然处于平稳下行的过程中。2018年末时市场对今年宏观经济的预期相对一致,大体为2019年中期有可能出现底部拐点。同时,在天量社融数据的支撑下,经济断崖式下跌的概率是很小的。另外,3月也将陆续进入企业发布年度财报的窗口期,整体业绩难超预期,盈利底的拐点可能依然需要等待,短期迎来业绩、估值双升的戴维斯双击的概率不大。但市场的估值底目前应该能够认为已经出现,所以盈利底至少在预期层面应该不远。

 

半夏投资:存量趋势投资者,加仓空间已经非常有限

 

半夏投资表示,因为制度的变化,看基本面的产业资本被压制了发挥负反馈机制的能力;政策的不确定又加剧了游资的炒作力度;机构的趋势性追涨行为在本轮达到历史最强,驱动了过去2周A股的激烈上涨。但机构仓位基本加满,场外资金没有也暂时不会大量入场,外资存在不确定性,产业资本减持加速,后续一段时间,市场天平会面临逆转。

 

对于基本面,半夏认为短期可以鄙视它,中期却是一直发挥作用的。基本面不等于经济增速,它直接的只看企业盈利。即便是2014-2015年的杠杆牛,也是有企业盈利配合的。虽然传统行业业绩不好,但是部分依靠手机产业链、传媒这些新兴行业,部分靠并购外延,实际上企业盈利的情况是很不错的。而目前的情况是产业资本加速减持,后续估计不会配合市场做业绩了,上周四机构仓位已经离历史最高只差4%,经过最近4个交易日的进一步加仓,估计可能已经上升到历史最高水平附近。也就是说,存量趋势投资者,加仓空间已经非常有限。

 

弘尚资产:MSCI提高A股权重,又将迎来增量资金 

 

弘尚认为市场方面,短期中美贸易谈判出现积极进展,央行货币政策基调持续宽松,通过创设CBS、公开市场操作等方式引导市场利率中枢下行,国家层关于“金融是国家重要的核心竞争 力”的定位等均有利于市场风险偏好持续改善,市场成交量稳步放大,结构性机会凸显。

 

短期市场走势强劲,上涨过快存在回调风险,但随着成交量放大,赚钱效应持续,场外资金入场节奏可能加快。聚焦未来可能受益于宏观政策放松,领先于经济基本面回暖的早周期板块(如金融、地产等),以及受益于产业扶持政策持续加码的新基建板块(新型基础设施包括5G、人工智能、物联网等)值得关注。 

 

于翼资产:聚焦结构,战略看多中国优质资产

 

于翼认为短期市场依然有望保持积极。从市场调查反馈来看,绝对收益仓位水平不算高,没有超预期利空因素出现情况下,后市调整更多是基于消化获利盘的调整。即便指数短期有波动,但核心资产及优质成长方向依然有估值提升空间。长期来看,估值水平,18年底上证、深成指均创 08年以来新低,沪深300估值12.23X,仍处于机会值附近;资金层面,MSCI 宣布分三步把中国A股纳入MSCI指数,比例从5%提高到20%,测算全年将带来4-5000亿增量增量资金流入,而这并不是结束,恰是中国资本市场向全球开放的新阶段;业绩层面,受经济回落影响,于翼资产预期主板扣除金融业绩增速保持个位数增长,中小创则由于提前计提大部分商誉等包袱后,有望迎来轻装上阵,创业板季度增速是逐季提升。因此,业绩低于预期的概率较低,而政策层面包括信用扩张等强力措施的出台,后续经济企稳概率提升。

 

结合以上三个因素,于翼对A股中长期看法是积极的。战略看多中国优质资产。当下景气度高的农业、5G等赛道,由于业绩估值的提升因素仍然在,依然是中短期回报来源;综合考虑个股估值水平,长期看多大消费、大金融及科技资产。 

 

星石投资: 减税规模超预期,对A股影响需关注上下游行业和企业议价能力

 

3月5日两会期间,政府工作报告公布新一轮的减税方案,包括将现行16%的税率降至13%,现行10%的税率降至9%。星石投资预计整体减税规模或达到8000亿元。从宏观层面,这一减税方案切实符合供给侧结构性改革“降成本”的目标,有助于降低民营企业成本,增厚企业利润,提振市场整体信心,在促进民间投资和制造业投资方面将发挥重要的作用。而减税对A股上市公司的影响,并不直接体现在利润上,考虑到增值税作为价外税的特点,仍需考虑上下游行业和企业的议价能力。

 

星石认为减税给上下游行业带来了进一步降价的空间,处在中间环节的企业如果议价能力强,那么就有可能在上游买入价降幅大,而在下游卖出价降幅小,利润就可以增厚。其估算此次减税,通信和电子设备、批发和零售、交通运输设备、建筑等行业受益或最明显,而石油天然气开采、地产等受减税的提振相对较小。

 

清和泉:估值扩张犹在,盈利改善可接

 

清和泉经过研究发现,A股历史上大致沿着“政策底”-“估值底”-“市场底”-“盈利底”的顺序来演绎。当前市场处于估值底与盈利底之间。把握市场或个股底部的核心要素是估值,而“低估值”是锚。经过分析清和泉认为最好的介入时点是估值底到盈利底之间的阶段。

 

通过比较分析1999年的5.19和15年的杠杆牛,结合目前的证券市场环境,其认为此次的差异在于:目前即使对未来经济基本面最悲观的人,也对经济下半年企稳抱有信心。同时随着美元加息的结束,中美金融环境即将进入顺周期。因此清和泉判断这一轮行情相对将会更健康更长远也更值得珍惜和参与。而后期估值继续修复需要依靠盈利改善预期,而每一轮经济全面企稳之前,行业是分化比较严重的,一般上一些先导行业最先复苏。例如,近期调研的工程机械数据较为亮眼,为了通过持续跟踪盈利企稳情况,可以夯实其对基本面的判断。

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