您现在的位置:首页 > 私募要闻

私募要闻

私募之私募——国内TOT产品发展现状
作者:杨宇 张子冰 来源:朝阳永续 发布时间:2011年07月22日 点击数:

【摘要】   
    发行主体:TOT产品在国内市场历经两年多的发展,已初具规模。两年来,随着国内阳光私募基金的迅猛发展,业绩分化日益凸显,而TOT产品可以通过专业化分工,达到分散风险和追求绝对收益的目标。所以阳光私募的组合配置逐渐受到投资者的追捧。目前,国内市场的TOT产品主要由银行、信托公司、券商、第三方等机构发起设立并担任投资顾问。


    发行数目统计:根据朝阳永续私募数据库不完全统计,截止2011年7月20日累计发行111只TOT产品,并呈现逐年增长的态势,2009年全年仅发行7只TOT产品,其中包含光大银行、邮政储蓄银行发行的光大阳光私募基金宝邮储金种子优选两期产品。2010年全年发行65只产品(上半年30只,下半年35只),2011年上半年发行39只,同比增长30%。整体来看,TOT产品的发行速度大幅度增长,其趋势线也呈现同样的发展态势。

    TOT产品分类:我们对所有产品根据不同的标准划分为不同的派别:1.根据标的信托的投资数量,划分为一对一和一对多两大类别;2. 根据担任投资顾问的主体不同,划分为银行系TOT、信托系TOT、第三方机构TOT、券商系TOT、以及私募公司担任投资顾问仅投资单一信托的TOT;3.根据管理方法的不同,划分为被动管理型TOT和主动管理型TOT两大类别。

    TOT产品运作情况:通过对TOT产品的业绩分析显示:约五成TOT产品跑赢大盘,以中铁信托管理的金鼎优选配置1号为代表,自成立以来超越大盘18.33%;TOT产品下行风险控制较好,在震荡下行的市场环境中,统计在案的TOT产品今年平均收益为-5.45%,超过阳光私募基金指数近3个百分点,充分体现TOT产品的双重优选优势;成立时间满一年的产品中,平均收益为4.49%。成立时间不满一年的产品,平均收益为-4.71%,长短期业绩相差近10个百分点;由信托公司担任投资顾问的TOT产品业绩表现较好,分别由平安信托华润信托建信信托中铁信托累计发行的24只产品平均业绩为1.75%。而由银行、券商、第三方机构担任投资顾问的其他产品平均业绩分别为-0.42%、-2.84%、-4.03%,均为负收益。

  

    一、TOT产品简介  
    TOT(Trust of Trusts)产品是指阳光私募信托中的信托,发展之初主要借鉴海外成熟市场FOHF(Fund of Hedge Funds)模式,所以一定意义上说,TOT产品是中国化了的FOHF。

    目前国内TOT产品的运作主要由银行、信托公司、券商、第三方等机构发起设立母信托,由母信托募集资金,选择业绩稳健、职业道德良好的私募基金公司作为投资顾问设立子信托,并由子信托投资于股票、债券等证券类资产,子信托的投资行为接受母信托约束和监督,通过专业化分工,达到分散风险和追求绝对收益的目标,是一种能有效分享中国资本市场成长的创新型信托产品。
 
 
图1:TOT产品组织结构

      二、TOT产品特点


    TOT(Trust of Trusts)产品以优选私募基金为主题。基金管理人通过调研,在充分了解不同私募产品特点的基础上,精选出具有核心竞争力且与母信托投资方向一致的信托产品,以实现标的群体在投资风格、投资策略以及市场适应性等方面的平衡。所以一定意义上说,TOT产品相比单一私募基金更有可能实现“绝对收益”。


    根据TOT产品的运作模式,笔者主要总结了以下特点:

    1. 分散风险,平滑波动

    将母信托集合资金放在不同的篮子里,兼顾不同的资产类别、不同的投资风格、不同的资产管理人,分散配置可以有效分散投资风险,不至于因为单一子信托的波动而造成组合业绩的较大波动。


    2.双重优选,长期回报

    TOT产品的设计中,不仅母信托要选择与当前市场相适应的私募基金、私募基金管理人以及私募基金组合,简称选时、选人、选组合。同时子信托也要选择合适的时机,买入看好的标的股。实现双重优选,构建风险匹配最佳的投资组合,以利于实现长期稳健的收益。


    3.动态跟踪,强化配置

    TOT产品配置不是静态不变的,在对子信托基金进行持续跟踪的基础上,如果发现集合基金的表现与组合预期不符,则有必要对组合产品进行动态调整。


    4.攻守灵活,收益稳健

    私募基金仓位不受任何限制,操作比较灵活。所以在不同的市场周期,可以选择操作风格和投资理念与市场相适应的证券投资资金信托计划。比如当基金管理人预测市场呈上升趋势,则会选择风格较为积极的产品;相反当不看好后市时,则会选择投资风格较为稳健的信托产品进入组合,这样的动态配置更有利于控制下行波动幅度,以获取稳健收益。


    5.多重监管,信息透明

    TOT产品接受受托人、投资顾问、保管人等的多重监管。受托的信托公司与母信托投资顾问需要统一披露经保管银行复核的净值,并定期发布相关报告。另外,投资顾问公司要监督子信托的运作,以防止发生利益冲突,同时作为保管人的托管银行要保证信托财产严格分离。除此之外,TOT产品的投资管理人要定期走访调研所投资的私募基金的投资理念、投资决策机制以及风险控制流程等,并出具相关的研究报告。


    此外,笔者针对TOT产品的特点与单一证券投资资金信托计划做了如下对比(见表1):

表1:TOT产品 VS 单一证券投资资金信托计划

相关内容

TOT产品

单一证券投资资金信托计划

投资标的

一个或多个子信托

二级市场(包括股票、债券、货币等)

信托费用

双重收费

单向收费

市场评估

双投顾对后市进行评估

单一投顾评估市场

风险水平

风险分散

风险集中

长期业绩

收益稳健、较高的复合增长率

收益波动较大

监管机制

多重监管

单方面监管

        
        三、TOT产品分类


        TOT产品在国内市场历经两年多的发展,已初具规模。两年来,随着国内阳光私募基金的迅猛发展,业绩分化日益凸显,所以TOT产品的组合投资逐渐受到投资者的追捧。如果说阳光私募催生了TOT产品的发行,那么各方机构的加入将把TOT的发展推向一个新的高度。目前已发行的TOT产品,其发行主体已由最初的银行拓宽到信托公司、券商以及第三方理财机构等。


        根据朝阳永续私募数据库不完全统计,截止2011年7月20日累计发行111只TOT产品,我们对所有产品根据不同的标准划分为不同的派别,主要包含以下情况:


        1.根据标的信托的投资数量,划分为一对一和一对多两大类别。


        顾名思义,一对一的TOT产品仅以一只证券投资类信托作为投资标的;一对多的TOT产品则设立多只子信托。业界普遍不把一对一的产品划分为TOT,因为这类产品的设立是为了解决证券账户或私募基金投资人数限制的问题,并未真正起到分散风险的作用,但是笔者究其运作模式,仍认为是TOT产品。据朝阳永续私募数据库不完全统计,111只TOT产品中,一对一的为59只,一对多的为52只,两者几近参半。


        2.根据担任投资顾问的主体不同,划分为银行系TOT、信托系TOT、第三方机构TOT、券商系TOT、以及私募公司担任投资顾问仅投资单一信托的TOT。


        银行系TOT是由银行发起设立并担任投资顾问的产品,在外延上以银行理财产品的形式来募集资金,再将资金投向选定的私募公司,所以内涵上采用的仍然是TOT的管理模式。最早的银行系TOT是由光大银行、邮政储蓄银行主导发行的光大阳光私募基金宝和邮储金种子优选,之后又有招商银行、中国农业银行、中国银行等先后推出;


        信托系TOT是由信托公司充当投资顾问的产品,目前集中由平安信托、华润信托、建信信托三大公司主导发行,其中平安信托发行的双核动力、黄金组合系列,以及华润信托发行的托付宝TOF均由信托公司本身担任投资决策人。根据统计,信托系TOT是当前TOT市场的主力军,占据总发行数的46%;


        券商系TOT是以发行券商集合理财产品的形式来募集资金,然后投资于不同的私募基金产品。国内目前发行了此类产品的有中金、长江证券等券商。此类产品大都是由券商自己管理。另外,也有一部分银行发的TOT产品会雇用券商来担任投资顾问,例如:招商银行发行的汇聚成长1期、中国农业银行发行的金牛精选1期均聘请国信证券作为投资顾问,中国银行首发的中银国际精英汇1期由中银国际担任投资顾问;


        第三方机构担任投资顾问并主导发行TOT,已成为该市场发展的新生力量。此类产品主要是借道信托公司渠道发行。由于组合基金的发展必须要有丰富的基金产品库做基础,所以与银行、信托公司相比,第三方机构能最大范围跨平台选择优秀的私募基金产品。目前参与发行的第三方机构主要有弘酬投资、极元投资、金典资产、融智投资、新方程投资等。


        投资单一信托的TOT,一般由信托公司发起设立母信托,然后将集合资金投向单一信托标的,以绕开证券账户的关卡。此类TOT产品一般由标的信托属于的私募公司担任投资顾问,目前平安信托发行的黄金优选系列、瑞天投资的私募精选1期、2期、重阳投资的重阳精选A号、B号、C号以及上善御富资产的上善御富2期、3期都是这类产品。

   

图2:各系列TOT市场占比

投资顾问 数目 占比         
银行、 4 7.69%
券商 8 15.38%
信托公司 24 46.15%
第三方机构   16 30.77%
总数 52 1

数据来源:朝阳永续·大额投资者家园http://www.go-goal.com

    3.根据管理方法的不同,划分为被动管理型TOT和主动管理型TOT两大类别。


    主动管理型TOT是指在产品成立之后,投资决策人会动态跟踪母子信托的运作,如果出现与预定目标发生偏离、子信托所属投顾公司发生重大变动、子信托与后市发展评估不符等情况,投资决策人将对标的组合及投资比例做动态调整。相反,被动管理型TOT则是一旦选定投资标的,则固定不定。所以与后者相比,主动型产品对投资决策者的要求更高,真正实现了母子信托的双重优选。


    另外,笔者把投资组合与配置比例的任一变化均界定为主动管理型TOT,再结合近年来阳光私募基金业绩分化日益严重,被动型正向主动管理型过渡,所以目前市场上大部分产品均属主动管理型TOT。

 

    四、TOT产品发行


    TOT产品发展至今仅有两年的历史,时间虽短,但其发展趋势异常迅猛。根据朝阳永续私募数据库不完全统计,截止2011年7月20日累计发行111只TOT,其中一对一的TOT为59只,一对多的为52只。


    通过对TOT产品的发行数进行统计,我们发现随着阳光私募基金的迅猛增长,TOT产品也呈现逐年增长的态势,在2009年全年仅发行了7只TOT产品,其中包含光大银行、邮政储蓄银行分别发行的

光大阳光私募基金宝和邮储金种子优选两期产品。2010年全年发行65只产品(上半年30只,下半年35只),2011年上半年发行39只,同比增长30%。整体来看,TOT产品的发行速度大幅度增长,其趋势线也呈现同样的发展态势。

    据统计,截止报告之日已发行的52只TOT产品总规模约80亿,而整个私募基金行业当前规模接近2000亿,TOT的占比相对较小,但是其发展空间比较大。

   

   

图3:国内TOT产品发行数目(月度)统计

数据来源:朝阳永续·大额投资者家园http://www.go-goal.com

   

图4:国内TOT产品发行数目(半年度)统计

数据来源:朝阳永续·大额投资者家园http://www.go-goal.com

   

    五、TOT产品业绩

    1.约五成TOT产品跑赢大盘


    统计数据显示,截止2011年7月20日,约五成的TOT产品超越同期沪深300指数收益率,跑赢大盘。其中超越幅度在10%以上的产品占到15%,以中铁信托管理的金鼎优选配置1号为代表,自成立以来超越大盘18.33%。另外,较早成立的
东海盛世一号光大阳光私募基金宝邮储金种子优选中银国际精英汇1期等都不同程度的跑赢大盘。

    从成立总收益来看,52只TOT产品中有27只取得成立以来正收益,占比超五成,其中收益在10%以上的有两只,分别是成立最早的东海盛世一号,以20.22%的总收益位居榜首,另外一只是未公布基本信息的双赢3期,成立以来收益实现13.5%。除此之外,其他取得正收益的产品均集中在0~10%的区段。另外值得注意的是,今年新成立的TOT产品业绩表现普遍不佳,存在不同程度的亏损。究其原因,可能与新产品仍处在安全垫的累积过程,操作上比较谨慎相关。同时,市场的不景气也是可能原因之一(见图5)。


图5:所有TOT产品收益率分布图

数据来源:朝阳永续·大额投资者家园http://www.go-goal.com

    2.TOT产品下行风险控制较好


    今年整个二级市场跌宕起伏,较多阳光私募基金遭受大幅度的亏损。但是从TOT产品今年收益来看,业绩高于阳光私募基金的平均水平。统计在案的52只TOT产品今年平均收益为-5.45%,超过阳光私募基金指数近3个百分点,充分体现了TOT产品的双重优选优势。在震荡下行的市场环境中,TOT产品倾向于选择风控机制比较完善、操作较稳健的标的信托。


    另外,从TOT产品的业绩走势来看,今年取得正收益的产品仅有6只,占比仅为12%。大部分产品位居-10%~0的收益段。所以整体仍呈现左偏态分布。究其原因,个人认为一方面与TOT的发展时间有关,短时间内TOT的操作流程、投研团队体系仍比较弱;另一方面不少产品成立时间较短,短期内存在累积资金安全垫的问题,所以操作上还相对谨慎。

   


图6: TOT产品今年业绩与阳光私募基金平均水平比较

 

数据来源:朝阳永续·大额投资者家园http://www.go-goal.com

   

    3.长期业绩好于短期业绩

  

    根据朝阳永续私募数据库统计,所有TOT产品中,成立时间满一年的产品仅有21只,剩余产品成立时间未满一年。


    成立时间满一年的21只产品中,除弘酬优选1期外均取得成立以来正收益,其中跑赢大盘的有15只,所有产品的平均收益为4.49%。其中最早成立的东海盛世一号收益达到20.22%,位居第一。短期来看,成立时间不满一年的另外21只产品,取得正收益的产品仅有6只,跑赢大盘的有9只,平均收益为-4.71%,长短期业绩相差近10个百分点。虽然短期业绩不尽如人意,但是也有不少产品表现突出,2010年7月成立的双赢3期至今已取得13.5%的总收益,跟其同期成立的汇富(3号)也取得7.99%的总收益。


    另外从产品业绩波动性来看,超过一年的产品波动率较低,低于大盘波幅,显示出良好的风险控制能力。

表2:一年期以上TOT产品业绩统计

 
 
 
    4.信托公司担任投资顾问的TOT表现最佳
    根据统计,由信托公司担任投资顾问的TOT产品业绩表现较好,分别由平安信托华润信托建信信托中铁信托累计发行的24只产品平均业绩为1.75%。而由银行、券商、第三方机构担任投资顾问的其他产品平均业绩分别为-0.42%、-2.84%、-4.03%,均为负收益。

    由于TOT的本质是进行组合投资,所以需要深入了解阳光私募行业,以更好的对众多私募产品及其管理人进行甄别,以合理搭配不同风格特点的产品。据此,笔者认为与信托公司、银行、券商相比,由第三方机构担任投资顾问的TOT产品将表现更佳,但是分析结果显示,该部分产品表现较差,其18只产品自成立以来仅获得-4.03%的平均收益。  
    分析其原因,笔者认为可能与个别私募公司的近期业绩表现相关。由信托公司担任投资顾问的24只产品中,平安信托发行的双核动力和黄金组合系列占据九成,它们选择的投资标的托均为平安信托平台上所发的产品,而平安信托平台上从去年至今不少私募产品表现较优,例如淡水泉尚雅投资从容投资等私募公司发行的部分产品。所以这类产品可能列入平安信托TOT的选择范围,以致业绩表现优秀。  
    另外统计数据显示,虽然券商、第三方机构的平均业绩不敌信托公司和银行。但是从单只产品表现来看,券商与第三方机构表现突出。其中排在首位的东海盛世一号由东海证券管理,中银国际精英汇1期由中银国际管理。所以我们坚定看好第三方机构和券商执掌的TOT产品。

     

 


图7: 不同主体担任投资顾问的业绩比对

数据来源:朝阳永续·大额投资者家园http://www.go-goal.com


 

 

编后语:本文只是笔者对朝阳永续私募数据库的一个简单应用,因为时间仓促,以及收录相关数据的难度,错误与疏漏之处在所难免,衷心期待您的指正。朝阳永续私募数据库联系电话021-68889706-8062,email: yangyu@go-goal.com 。欢迎访问中国大额投资者家园(www.go-goal.com),在那里你可以查询最新的私募数据。再次感谢您对朝阳永续以及笔者的支持。  


 

 

朝阳永续免责声明  

    报告为朝阳永续公司(以下简称“本公司”)特供广大投资者阅读。主要撰写人具有相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。  

    本报告中所涉及的阳光私募产品净值信息数据来源于各信托公司公开网站上,投资策略报告等信息来自于公开信息或由私募投资顾问提供。  

    本公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,据此投资,责任自负。  

    本报告版权归本公司所有,未获得本公司事先书面授权,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“朝阳永续”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。  

    本公司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应撰写人根据市场情况,私募投资顾问的表现的不同设想、见解及分析。为免生疑,本报告所载的观点并不代表朝阳永续,或任何其附属或联营公司的立场。本公司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。  

    朝阳永续版权所有。保留一切权利。 

分享到:
   
【免责声明】
    •朝阳永续发布此文章(包括研报)目的在于传播更多信息,不代表证实及赞同相关描述及观点。朝阳永续的研报为基于公开资料研究完成,并不构成投资建议。文章内容仅供参考,不构成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
    •重要提示:凡注明作者为“朝阳永续”的作品(文字、图片、图表),未经朝阳永续授权,任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载,请与 021-68889706 联系;经许可后转载请务必注明出处,并添加朝阳永续(www.go-goal.com)链接,违者本司将依法追究责任。

朝阳永续俱乐部

网站介绍 使用条款 隐私声明 风险声明 免责条款 友情链接 联系我们

Copyright © 2014 Suntime Inc. All rights reserved. 朝阳永续 版权所有
ICP备11015099号 网站经营许可证:沪B2-20060210