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君耀侯思园:海外“高大上”难以放弃中国机会
作者: 来源:朝阳永续 发布时间:2015年08月21日 点击数:

  在美国出生长大的侯思园说:“我的根在中国,我很多同事也是,我们的根都在中国。”但他也不否认开发中国业务的商业考虑是“巨大的机会成本”。

  上海君耀2012年筹备,2013年正式成立。创始人侯思园从摩根士丹利一名优秀的基金经理,做到赛克资本常务董事、执行总监,最后联合赛克资本首席技术官LOU CONSTABLE共同创立了君耀。

  “大家都知道老虎伍兹高尔夫球打得好,却很少人知道他被斯坦福经济学教授夸奖数学学得好,他退学去参加高尔夫巡回赛,是因为继续学习的机会成本太高了。我也是从斯坦福博士毕业的,我认为目前不来中国,未来的机会成本会非常高。”

  美国华裔小神童

  侯思园的父母都是小时候分别从广东与河北移民到台湾,之后去美国留学时相识结婚的。侯思园在美国出生长大,小学和中学时代,他就表现出对数学和科学的强烈兴趣。15岁,大多数同龄人还没上高中,他已高中毕业并考上了顶尖学府麻省理工大学,学习电力工程。

  让侯思园难忘的是,他被选为整个州最好的学生之一去白宫接受里根总统的接见。记者们问他未来十年的打算,侯思园说,开公司、买豪宅、退休。如今前两件事都办到了,第三件事他却不想办了,因为他觉得做量化非常有趣,尤其是看到中国市场的很多机会之后。

  侯思园的数学和信号学基础很好,他评价麻省理工是追求纯理学的天堂,而电力工程学博士阶段的斯坦福大学则更看重把知识转化为实际,因为斯坦福靠近硅谷,所以也培养出了雅虎、谷歌等公司的创始人。不过,最让侯思园赞叹的却是退学去打高尔夫的老虎伍兹。“经济学的教授当时对我们说,‘老虎·伍兹是你们当最聪明的,他的经济学学得比你们在座任何一个人都要好’。”

  斯坦福毕业后,侯思园最初先加入了硅谷一两家创业型企业,把自己的博士研究课题转化为五个专利,其中一个就是电子白板。在白板上写字,笔迹会电脑上显示出来。1999年,经纽约摩根士丹利的一位大学同学介绍,侯思园加入摩根士丹利一个新建的自营交易部门,开始了他的金融职业生涯。

  摩根士丹利趣事

  侯思园加入的这个部门是华尔街最早开始量化交易的部门,团队成员大约13人,管理30-60亿美元资产,在当时非常成功。有一个月他们赚了1亿美元,部门创始人是加州来的,就跟摩根士丹利的创始人约定,只要他们部门每个月赚钱,就可以像在加州一样穿T恤牛仔,不用穿衬衫西装。

  “我在那里工作五年半,从来没穿过一次正装。除了有一次,那个月部门输钱,所有男生都急匆匆去服装店买西装。结果就搞得公司其他部门同事都在电梯间对我们表示遗憾。”侯思园说。

  但是当他们的利润超过1亿美元时,侯思园的上司,也就是那位加州来的部门创始人反而不太高兴。因为部门必须把这个利润上报,写进年报告诉投资者。这样他们的策略就会被披露和复制。侯思园说:“我在摩根士丹利学到的就是,要成为创新者非常困难,要做很多很多,但是获得的收益也非常巨大。”

  塞克资本的面试

  由于在摩根士丹利表现优秀,侯思园被赛克资本“挖角”。他回忆去康州西港的一个办公室接受赛克资本管理总裁斯蒂夫·科恩面试,“他很喜欢收集艺术品,在大堂里面有一个玻璃的柜子,里面有一条真的鲨鱼,后来才知道那是一个非常有名的艺术家的作品,在他的办公室里也是到处挂满了名画。”

  斯蒂夫·科恩当天迟到了,最后面试是在一同回纽约的路上,在科恩的车上进行的。那是一辆加长林肯,同路的还有曾经当过纽约警长的保镖。科恩有三个手机,一个是和老婆联系用的,放在保镖那里,另两个分别用来交易和联系艺术品中介商。侯思园说:“不知道他在谈论1700万美元、2000万美元的时候,是在对交易进行指令还是在讨论艺术品。开始的15分钟他没有跟我说一句话。”

  之后科恩对侯思园说:“我听说你作为基金管理人有一个很良好的声誉和历史,我的问题是,你能自己良好地解决问题,还是把这个问题呈现给我?”侯思园回答:“当然我可以管理所有的风险,我可以担起一些责任,我会建立一些投资组合,最后把结果给你,还有一些想法。”

  科恩立刻说:“OK,你已经被雇佣了,我们会先给你2亿美元开始交易,然后接下来会逐步增加。” 这就是赛克的商业模型,他们找最好的基金经理,让他们运行一大笔钱,大约在赛克有五、六十个这样的基金经理,如果他们表现良好,可以获得策略收益当中的15%—20%,表现不好就会被炒。侯思园在那里管理大约10多亿美元资产,三年后科恩要求他管理东海岸整个量化部门,侯思园升至常务董事和执行总监。

  创业团队超高端

  上海君耀的另一位创始人Lou Constable是侯思园在赛克的同事,他负责所有的技术和运营。侯思园评价他是自己所知最好的程序员之一。“他首先在喀纳理论中心工作,也针对市场数据编了很多很有用的程序,他当时把他研发的一个产品卖给路透社,结果当上了路透社分支机构的资深总监。”

  君耀的股东和顾问,一位是来自台湾的美籍华人郑明德(Minder Cheng),他曾是巴克莱(BGI)的首席投资官,负责策略,巴克莱(BGI)是最早推出主动管理的公司。郑明德也经常来大陆跟政府官员、各个证券公司、基金公司交流。另一位Blake R.Grossman,是巴克莱(BGI)的CEO,将BGI从一个银行部门发展成了有几万亿美元的资产管理公司。BGI被收购之后,Grossman离职并拿到了7亿美元的补偿。侯思园评价他非常爱整洁,所有行为和语言都非常精确,甚至打高尔夫都要用GPS定位仪、路径寻找仪来辅助,他经常说“我们需要进行一个科学的投资”。

  君耀的这两位股东都对中国市场非常感兴趣,都认为亚太市场被低估了。尤其是Grossman,过去一直遗憾没有涉及中国市场,这次终于有了机会。

  君耀的研究和基金经理王济璋和苏巍,前者是侯思园大学时代认识的,曾经在PDT做实习生,开发了很多模型,后来去纽约大学拿了金融硕士,在千禧年资本和R.J.做亚洲首席交易员,他在日本市场和亚太市场非常有经验,现在在中国和美国的时间各一半。后者是北大经济学本科、纽约大学经济学硕士、加州大学洛杉矶分校会计学博士。他曾供职于一家负责管理共同基金的公司,擅长研究一些长期持有的策略。

  老外怎么看中国机会

  所谓“中国机会”,侯思园详解了几位创业成员的共识:第一,中国市场成交量很大,统计发现中国市场日均成交量基本上是其他市场之和!第二,中国的对冲机制正在不断完善,这是一个根本性的改变。融券做空、股指期货如今都有了,很多西方对冲基金之前没有涉足中国就是因为这个体系过去不完善。第三,中国目前量化交易竞争还不激烈,君耀几乎已经是中国最早进行股票多空市场中性策略的公司。

  市场中性策略能赚钱的核心是市场存在Alpha。怎样寻找Alpha,侯思园说这是交易的秘密,不能讲太多细节。简单来说就是通过研究市场数据,来判断投资者的交易行为哪些是反应不足,哪些是反应过度?“投资者可能会遵循羊群效应,一些新闻出现的时候,一些价格过度反应。Alpha的信号基于识别股票的合理价值,我们会有一篮子股票,当认为过度反应了,就做空,另外一篮子股票我们认为反应不足,可能会做多。”

  君耀和其他对冲基金策略有何不同?侯思园强调,君耀是用量化的手段构建一个市场中性的投资组合,利用融券卖空,可以在多端或者在反应不足的那一端,两端都可以捕捉Alpha。“我们可能是最早做多空策略的公司,我们在日本市场、澳大利亚市场和欧美市场经常采用的方法,通过多空两端去构建组合,可以更好地对冲风险因子,不光是市场风险因子,还包括板块、市值、波动率、敞口。”目前,主要的可融券股票还是在沪深300为主,侯思园相信未来会慢慢向中证500扩展。

  “我们希望能够找到一个持仓周期大约在一周到一个月的策略,它的市场容量比较大,夏普比率也足够高。现在这个策略平均持有期是5天,我们的投资组合里一般有80到120只不同的股票。我们的交易范围主要是沪深300一些可融券的标的,它验证了我们可以把回溯模拟的结果在实盘中实现。光从市场的交易量、流动性角度考虑,这样的策略容量可以达到20个亿。”

  在进入中国之前,君耀就将自己的策略模型用中国过往的大盘交易数据进行模拟测试,结果发现即使在2011、2012年市场比较清淡的时候,策略的无杠杆收益率依然在9%、10%。市场波动率在过去五年有75%,而君耀策略波动基本每年都在5%左右,最大回撤差不多是2.5%,这个收益已经扣除了所有交易和融券费用。

  10%的年化收益在国外已经算很高了,2014年7月开始的一年中,君耀实盘基金甚至获得了35%的收益。君耀团队对中国机会的判断显然没有辜负他们。

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