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CTA投资中的周期思考——专题报告2016-0913
作者: 来源:朝阳永续 发布时间:2016年09月13日 点击数:

一、CTA的周期思考

今年以来管理期货策略(CTA)的表现相当亮眼,今年以来策略平均收益为3.32%,在各大策略中拔得头筹。在与一位多策略对冲基金经理沟通时,其将CTA称为“今年绝对收益策略的最后一座堡垒”,也体现了该策略在今年的价值。

从基金研究角度而言,CTA是一个笼统的概念,向下可以从多维度进行划分,包含但不限于以下几类:

投资品种:金融期货还是商品期货?单品种还是多品种?

投资周期:短周期?中周期?长周期?还是兼而有之?

策略划分:趋势跟踪?震荡策略?对冲策略?抑或是多策略?

目前市场上多数CTA基金以趋势跟踪策略为主,而在投资品种的选择上往往是多元化的投资,品种数量要参考管理规模及流动性指标(如持仓量、日均成交量等),各家不尽相同。本文重点就不同周期对于绩效的影响展开讨论。

二、不同周期,表现迥异

国内主流的CTA管理人往往将日内、或者1-2天的趋势跟踪定位于短周期,数天至一周的定位为中周期,数周至数月的定义为长周期。不同的周期的资金容量也不同,短周期频繁调仓,交易费用高,冲击成本大,整体容量偏小,而中长周期不涉及以上问题,资金容量偏大。

图表2中展现了3个不同周期的CTA产品(均为趋势跟踪策略,且多元化投资)在今年以来的走势,短周期的收益曲线较为稳定;中周期产品在上半年表现优秀,而第三季度表现平平;长周期策略表现与中周期的相反,上半年落后,第三季度奋起直追,在8月初超越中周期CTA并一直领先。这3个产品的表现虽然无法代表全市场状况,但管中窥豹,可见一斑,不同周期策略在不同时间段的表现值得探讨。

三、市场风格切换是主要原因

根据我们的调研,以上几个产品在今年的投资品种并未有变化,策略及周期也未有调整,那是什么原因导致绩效的变化?我们认为是市场风格的变换导致了绩效差异。

我们以白糖和螺纹钢为例,结合一个简单的趋势跟踪指标(MA移动平均),并进行数据回测来观察不同周期下各策略的表现(见图表3)。

今年上半年白糖走势焦灼,在5400-5600这个区间窄幅震荡。今年上半年周线策略(偏长周期)一路向下,而日线策略(偏中周期)在面值附近震荡,损耗相对有限。进入3季度后,白糖震荡加大,但整体呈多头行情,从5600元一路飙升至6200元。日线策略在频繁的震荡中一路下行,而周线策略忽略了短周期的波动,跟随趋势自低点强劲反弹。

螺纹钢走势与白糖恰恰相反,上半年涨势一骑绝尘,周线策略也一路上扬,而日线策略则对短期波动较为敏感,前期有一定损耗,在4月上旬才开始启动。之后螺纹钢趋势逆转,在2000-2600区间宽幅震荡,长线策略净值一路下行,而中周期策略则如鱼得水,虽然在7、8两月略有回撤,但在近期螺纹钢跌势中重拾上涨态势,创下新高。

四、结论

真实运作中模型及参数要复杂的多,对于信号的也有一定的处理机制。但通过以上的简单测试,我们可以得出一些有意思的结论:

1.长周期的策略在大级别趋势中表现良好,但在震荡行情中表现不及中短周期趋势策略;

2.如果是特定周期的趋势策略,且只投资单个品种,在不同时间段中的表现必然不同,体现在净值上往往波动较为剧烈。因此多品种、多周期的策略叠加往往可以有效降低波动。

在CTA的投资实践中,投资者需要与基金管理人充分沟通以了解其投资品种及周期。成熟的基金管理人往往结合短、中、长不同周期,或保持一定比例,或在不同市况下进行灵活切换。投资者如果初涉CTA产品,尽可能选择多品种、多周期的基金产品,以获得稳健收益;而如果需要投资单一周期的趋势类产品,则需要对其策略在未来市况中的盈利前景进行考虑,其中包括品种、周期等因素。

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