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大限过后管理人数量出现反弹 信用债策略亮眼——朝阳财富私募基金行业9月报 20161017
作者: 来源:朝阳永续基金研究中心 发布时间:2016年10月17日 点击数:

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一、9月阳光私募基金行业概览

1.1私募基金市场 (百亿指数)

“朝阳永续百亿私募混合指数”是由朝阳永续信息技术股份有限公司(以下简称“朝阳永续”)联合市场中20家规模超百亿的私募基金公司,共同打造的中国首只百亿级私募的指数,在2016年8月19日正式对外发布上线。

“朝阳永续百亿私募混合指数”的成分基金是由20家规模超百亿的私募公司中筛选出最具代表性的48只成分产品构成。可以说这48只产品是极具代表性的私募基金产品,希望打造私募行业的“上证50”。9月份来看,私募基金指数上涨了0.87%,同期沪深300下跌0.95%。

1.2 9月私募基金发行增速持续回落

据朝阳永续基金研究中心不完全统计,2016年9月新增私募基金数量为3116只,累计达到83976只。产品数量增量环比再度回落,私募新规的实施,不少私募赶在新规实施前进行产品备案,私募为保壳也加紧了产品的发行,因此7月单月的产品增量创历史新高,之后便呈现逐步回落的态势。同时,受《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》影响,大量结构化,保本型也产品几乎停止发行。

1.3私募基金管理人数量出现反弹

截至9月30日,私募基金管理人的数量达到17738家,单月新增635家。8月,协会按新规要求对壳私募进行清理,仅8月1日,就有8248家私募机构被注销。进入9月,私募管理人新增数量则呈现逐步恢复的态势。

1.4股票多空策略单月增速居前

分策略来看,9月份产品数量增长较快的是股票多空策略、定向增发策略、和债券策略基金,月涨幅分别为25.42%、12.9%、7.92%。较小的基数效应是股票多空策略出现较高增长的主因。在目前A股市场不温不火、股指期货受到限制的局面下,权益类和股票量化对冲产品相对遇冷,定增策略成为一抹亮色,市场回调和投资标的折扣使得其安全性更高。而债券基金的增长与喷薄而出的委外资金不无关系。

1.5新三板私募做市试点正式启动

私募机构参与新三板市场做市业务正式进入操作阶段。出于控制业务风险考虑,私募做市初期采取试点方式,首批试点机构数量不超过10家,之后将在总结试点效果的基础上评估进一步扩大试点的可行性。全国中小企业股份转让系统公司9月14日发布《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》,对私募机构参与做市的总体要求、基本条件、评审机构、评审流程、评审及验收内容等作出了详细规定。同时,全国股转公司根据私募机构的业务运营特点,对参与做市的私募机构作出了采用特殊经纪结算模式、在做市业务跟基金业务间设立“防火墙”、做市资金来源仅限自有资金等差异化安排。

私募基金加入新三板做市商体系有利于丰富新三板做市机构类型、有效发挥私募机构定价能力、改善新三板流动性。但从目前试点情况来看首批不超过10家的做市商对流动性改善有限,还需要根据试点情况看后续政策执行力度。

二、阳光私募各策略表现

2.1阳光私募本月整体表现

受本月A股市场影响,股票多头策略本月下跌0.39%。市场中性策略基金平均上涨0.35%,在股票市场整体处于下行的环境中依然取得了较为稳定的正收益。债券基金本月亦有较好表现,单月上涨0.34%,其中信用债策略投顾表现亮眼。

2.2 股票策略本月及今年以来表现

9月A股市场整体下跌,本月的前两周,指数呈现窄幅震荡的局面,市场交投清淡,PPP受到G20 峰会的政策吹风,表现较好。园林、基建和高铁等也有较好表现。第三周,美联储多位官员鹰派表态,市场对于美联储加息预期升温,同时A股减持潮来袭,受此两方面因素影响,上证指数下跌2.47%,最后两周,市场表现不温不火,受国庆假期临近影响,成交亦比较清淡。

9月,家用电器和建筑材料涨幅居前,单月分别上涨4.37%和2.70%,房地产市场自2015年二季度复苏势头明显后,相对滞后1年到1.5年的家电市场也在16年逐渐释放需求,空调去库存效果明显,厨电小家电在消费升级、良性市场的推动下业绩继续稳步上行。财政政策发力使得PPP项目今年上半年成为风口,同时,发改委9月19日发布实施意见,要求加快推进国家“十三五”规划《纲要》中明确的165项重大工程项目,并明确了多项支持措施。受此影响,建筑材料也在本月也有较好的表现。

朝阳永续基金研究中心统计显示,股票多头策略9月平均收益为-0.39%。下图表为9月股票多头策略私募产品收益前十名。

辰阳投资旗下产品拔得9月收益头筹。该产品成立1年多,业绩前期走势较为平稳,8月中下旬开始突飞猛进。上海引弓投资的“****一号”紧随其后,该产品仅成立2个多月。排名第三的是理业股权旗下产品,该产品波动较大,近一年最大回撤接近30%,出现在今年3月,净值经历年初熔断后走平数月,直至9月中下旬才来迎来大幅反弹。

朝阳永续基金研究中心统计显示,股票多头策略今年以来平均收益为-6.29%。下图表为今年以来股票多头策略私募产品收益前十名。

蓝海韬略的“**一号”以185.30%的收益傲视群雄,与第二名业绩差异近百点,今年以来持续领跑。其管理人蓝海韬略可谓今年的大黑马。基金经理苏思通民间派交易员出身,投资风格犀利,主要把握事件性机会。从净值走势上看,该产品避开了年初的熔断,为后续净值上涨奠定了基础。辰阳投资的“****1号”以88.75%的收益列居第二,近40%的收益来自于近两个月的积累。排名第三的是南方海慧的“****一号”,与第二名类似,产品业绩积累基本在今年3季度完成,近三个月上涨超100%。

2.3 债券策略本月及今年以来表现

8月下旬之后,受央行重启14天和28天逆回购询量影响,债市收益率出现反弹,但并未形成持续影响,随着9月份跨季和十一长假的影响,短期资金面呈现出较为紧张的格局,货币市场拆借利率高企,同时房地产市场的持续火爆使得市场担心因限制地产而带来的货币紧缩,在此背景下市场短端收益率出现小幅上行,但长端仍然出现了小幅降低,这也说明虽然对于短期货币宽松市场不抱过大期望,但从长期来看,市场预期利率下行并未结束。

在资产荒的大背景下,随着违约事件的减少,市场对于信用债违约担忧有所减弱,信用债到期收益率在三季度持续下行。但九月份之后则基本保持稳定状态,四季度信用债收益率进一步下降空间已经非常有限,信用债全面进入区间震荡行情。分结构来看,三季度 AA级信用债的收益率下行幅度远大于AAA级债券,这主要是由于:第一、各类资产收益率下行助推资金向相对高收益资产集中,从而带来资金的推动下行;第二、7月份以来,大宗商品市场有所回暖,传统高收益债券集中的煤炭、钢铁等行业的盈利状况和现金流有所改善,带动高收益债偿债预期的改善。然而随着低评级债券的信用利差步入低位,整体利差进一步缩窄空间已非常有限,未来一段时间出现信用分化的可能性增大,精选个券才能获取到较好的资本利得。

信用债策略基金在九月份表现相对较好,其中合晟资产耀之资产暖流资产等传统信用债策略基金均有基金入围信用债基金前十名,合晟资产旗下的基金经理曹晋和徐华分别管理的两个产品位列债基策略前两名,收益分别为8.94%和6.08%。从全年来看,暖流资产、淳杨资产、达仁投资旗下的产品分别为今年以来债券基金收益前三名,债券策略整体收益较2014和2015年有所降低,但业绩分化不大,绝大部分基金在今年依然取得了正收益。

2.4市场中性策略本月及今年以来表现

九月市场中性策略基金平均上涨0.35%,在股票市场整体处于下行的环境中依然取得了较为稳定的正收益,但与前几月相比涨幅有所收窄。

股指期货基差方面,9月股指期货基差贴水保持稳定水平,与9月相比贴水程度未发生显著变化。但本月基差贴水运行规律与之前有所不同。受十一长假的影响,股指期货10月合约实际交易天数少一周,在十一后即接近交割日,使得基差波动周期缩短。所以在9月最后1周,股指期货基差即开始提前拉升。即在9月一个月之内,股指期货基差出现两次迅速拉升,基差的异常波动对市场中性策略基金表现产生了一定的负面影响。

图表14:沪深300近月合约期现基差

数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计区间:2014.1-2016.9

Alpha方面,9月股票市场继续维持窄幅震荡行情,投资者情绪依然低迷,市场波动相比7、8月份甚至还有所下降,继续创下新低。在这种波动率极低的市场中市场中性策略管理人很难找到能够带来持续超额收益的股票,这给Alpha策略基金管理人带来了极大的挑战。

此外投资者需要特别重视股指期货限仓政策放开后的基差快速拉升的风险。近期市场中一直有传言称中金所已经在研究逐步放开针对股指期货的交易限制政策,并且已将具体方案提交至有关部门审批。尽管目前并没有实质性的政策宽松措施,但我们认为一旦政策有所放松,随着流动性的涌入和投资者情绪的推升,股指期货基差将在短期内迅速拉升,并不会给市场太多时间反应,这种拉升对于股指期货对冲头寸的冲击是剧烈而迅速的,可能会再现2014年底的市场中性“黑天鹅”。

三、后市展望以及建议

A股在三季度延续了二季度的窄幅震荡,交投清淡。同时公、私募新发行遇冷,资金入市意愿不足。三季度地产市场的火热对股票市场出现了资金分流效应,在流动性存量博弈的环境下,资金在各类资产之间流转,房地产作为资金蓄水池,将影响各类资产的资金状况。目前市场情绪进入弱平衡状态,投资者扎堆高股息、高成长的基本面优良的股票,股市出现了真正的结构分化。目前来看,如无政策上的显著宽松,四季度难有大幅反弹,指数或将呈现窄幅震荡,投资者需关注选股型基金的机会。定增基金的布局大概率能在未来一段时间创造超额收益。

在在债市震荡博弈的环境下,可交换债券为投资者提供了新的选择,可交换债在券属性保底的机制下,至少可获得债券的票息收益,如股价波动触发赎回或者售条款时投资能够高于收益的到期率,在此前提下可交换债还附加了类似转权属性正股上涨时能够按照条款换股,享受正价格向上波动带来的权益性收在监管层鼓励实体经济融资、债转等政策环境下,可交债将迎来快速发展。在目前权益市场处于相对低位的环为投资者提供了退守,进可攻的投资机会。

对于市场中性策略,我们维持之前的建议,在股指期货交易限制未放开的情况下,不建议投资者将股票市场中性策略作为主要配置策略,可以关注换手较高,流动性较好的基金,可以在出现风险事件时迅速降仓以规避风险。此外,投资者也可以关注加入网下打新、T+0等增强策略的基金。

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