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全球经济复苏?我们担心的是再次衰退!——金融市场名家视点2016.10.24
作者: 来源:朝阳永续 发布时间:2016年11月07日 点击数:

市场回顾:

本周上证指数小幅上涨21.05点,涨幅0.68%,报收于3125.32点;创业板指数本周下跌20.2点,跌幅0.93%,报收于2145.23点。两市延续分化状态,上证指数高位保持强势,而创业板依旧低位徘徊。

上证指数周四在券商和中字头的带动下再次挑战前高3140,刺穿3140后市场随即回落。近期妖股纷纷跳水,但市场相对稳定并未产生较大恐慌,周五市场再次上攻触及3141后回落。

本周热点板块依然在股权变动、高送转和填权等板块,资金主要集中在近期的妖股上,当四川双马、泸天化、名家汇等妖股被炒到极致后,市场人气出现明显下降。

大类资产及宏观经济:

海通证券姜超对未来国内外经济走势进行了分析。姜超认为美国本轮复苏已接近尾声,并且在就业人口上并没有出现复苏的迹象,叠加上12月联储加息的影响,可能导致美国经济在17年重新陷入衰退;而在国内,近期强劲的宏观和微观数据的主要贡献来自于房地产业的繁荣和汽车销售的增加,但这两个行业的刺激政策正在陆续退出,国内经济的持续复苏可能难以为继。故从防范风险的角度,姜超建议配置安全资产,包括现金和黄金等。

美联储11月议息会议保持0.25%~0.5%的基准利率不变,方正证券首席宏观分析师任泽平认为美国近期各类经济数据好于预期,增加了年底加息的可能性。同时近期特朗普民调反超增加全球资本市场不确定性,给12月的美联储加息多了一层考虑因素。从国内资金面来看,美联储加息临近,人民币贬值压力上升,加上央行抑制泡沫防风险去杠杆的政策考虑,短期资金面偏紧。

股票市场:

清和泉资本认为短期内宏观经济将维持平稳,四季度企业盈利有望好转。在监管层针对楼市、债市、大宗商品市场的调控的过程中会出现一定的溢出效应,资金存在流入A股的预期。现阶段清和泉主要配置主题包括估值切换,如医药、家电等;风格切换,如大金融、高股息股票等以及改革主题如混改、PPP、债转股及深港通等。

观富资产投资经理万定山认为当前市场风险偏好并没有明显的提升,但潜在的风险正在逐一释放中,随着未来1-2个月外围市场的重要政治事件结果的水落石出,国内风险资产如股票将面临小幅的重估机会。但在年底往往存在年末估值切换效应,投资者普遍会有谨慎保守的心态,故白酒等消费股会有较好的表现。近期观富也对组合进行了结构调整,增持了基本面企稳回升、估值较低的蓝筹股(如格力),逐步减持、兑现了一些小盘股的收益。

债券基金:

博道资产债券投资经理陈芳菲认为中短期来看经济基本面较好,对利率的持续下行不利。同时从估值来看期限利差和息差收益都处在历史最低水平附近,估值已不便宜,所以利率债可能存在中期调整。但另一方面,企业盈利和现金流改善,M1的高增长都利好信用债,信用债整体存在着结构性的机会。

经济学家视点

海通证券姜超:全球经济复苏?我们担心的是再次衰退!——对未来经济走势的思考

关键词:美国复苏尾声,中国经济未见底,配置安全资产

3季度美国经济增速达到2.9%,创下过去2年的单季最快增速,而中国10月制造业PMI升至51.2%的两年新高,加之近期大宗商品价格普遍上涨,似乎一夜之间需求又回来了,全球经济又步入复苏的轨道了。

而在经济复苏的乐观预期下,不少人对年底的行情抱有期待,觉得目前经济稳定,物价回升,企业盈利改善,正是吃肉喝汤的好时节。

然而我们却想不合时宜地出来泼一瓢冷水,因为所谓的经济复苏根本不能持续,而经济再次衰退的阴影已经出现,小心谨慎才是王道。

美国经济复苏了吗?

如果只是简单看美国季度经济增速的变化,其3季度GDP增速的反弹确实很超预期,因为之前美国已经连续3个季度只有1%左右的GDP增速,而在16年3季度突然跳升到了2.9%。

但是如果分解一下这个2.9%的GDP增速构成,我们发现最重要的消费贡献只有1.5%,甚至还低于过去3个季度1.8%的平均值。而GDP增速的回升主要依赖于另外两项,一是外贸,二是投资。

出口回升难以持续。3季度美国净出口贡献了0.8%的经济增速,但是美国作为消费型国家,其进口规模大于出口规模,因而净出口对经济长期是负贡献。而3季度出口部门之所以表现突出,离不开美元短期走软的贡献:去年末的美元指数还在100左右,但是到了16年2、3季度美元指数回落至95,因而推动了2、3季度美国出口部门的短期改善。但是目前在强烈的年底加息预期之下,美元指数已经回升到了98左右,美元走强意味着4季度出口部门很可能重新拖累经济增长。

存货只是短期回升。美国的投资主要有三大块:非住宅投资(主要是企业设备投资、基建投资),住宅投资和存货投资。而今年3季度的前两大投资都没啥变化,而存货投资对经济增长的贡献从-1.2%大幅跳升到了0.6%。问题是存货变动对经济的贡献是周期性的,在补库存的时候是正贡献,但是在去库存的时候是负贡献。过去几个月的商品价格大涨,推动了企业补库存,但在库存已经大幅上升之后,如果商品价格不能持续上涨,那存货投资的贡献还能持续吗?

因此,从结构分析来看,3季度美国经济增速的大幅反弹主要是由短期因素所贡献,包括美元贬值推动出口改善,商品价格上涨推动企业库存回补,但是作为根基的消费增长依旧缓慢,未来如果短期因素消失,那么美国经济增速大概率会重新放缓。

但是,我们认为美国经济未来面临的不是重新放缓,而可能是再次衰退。

首先,从时间来看,本轮美国经济复苏已步入尾声。

从美国过去100年经济周期的经验来看,从衰退到复苏的平均持续时间是50个月左右,最长不超过120个月,而历史上只有3次复苏的时间超过90个月。而本轮美国从09年6月经济走出衰退到现在已经持续复苏了90个月,理论上本轮复苏周期已经走到了尾声,随时有可能结束。

其次,本轮美国经济是无就业复苏,本身就很脆弱。

从美国新增就业来看,16年以来每个月平均只有17.8万,是过去5年的最低值,远低于过去两年的平均22万以上。

而且美国就业数据也存在着极大的缺陷,因为就业数据只统计了新创造的工作机会,而没有统计消失的工作机会。而自从金融危机以来,美国平均每个月创造10万个就业机会,累计大约新增了900万个就业。但是与此同时,美国非劳动力人口从8000万上升到9400万,意味着有1400万人彻底退出了劳动力大军。这意味着美国每创造一个新的工作机会的同时,又消灭了1.5个工作机会,所以越来越多的人没有工作了。目前美国的劳动参与率已经从08年底的66%下降到目前63%左右,意味着在适龄劳动年龄人口当中,每10个人里面只有6个人在找工作,而其余4个人官方默认为已经财务自由不用找工作了,但很可能是人家长时间找不到工作所以只好放弃了。

而就业低迷的背后有多方面的原因,包括全球化导致的低端工作机会向发展中国家转移,效率提升导致的机器对人力的取代,互联网时代赢家通吃导致就业主体的大量中小企业消失等等。

而美国大选之所以如此激烈,也在于民主党的希拉里代表了精英政治,受到大企业、有工作、受教育的精英人士的支持,而共和党的特朗普则是受到了广大底层无工作、低学历民众的支持,而其针锋相对也反映了美国经济增长背后的巨大缺陷,只有一半人享受到了经济增长的成果,而另一半人没有工作。如果未来是希拉里上台,当前的政策尚能延续,对美国经济的冲击不大。但如果特朗普上台,那么其所支持的反全球化、孤立主义政策必然会对美国和全球经济形成巨大的负面冲击。

最后,美国年底加息是最后一根稻草。

在我们看来,从当前美国的就业来看,是过去5年的最差表现,根本不支持美联储加息。

但是从市场的预期来看,目前期货市场预期美联储12月加息高达70%,意味着年底美联储加息是大概率事件,这背后主要有如下几点原因。

首先最重要的是美联储的信誉问题,因为从年初开始美联储就频繁对加息表态,从年初讲加息2-4次到目前的表态加息至少1次以上,如果一年下来一次都不加,就会信誉扫地,因而年底是最后一次证明自己的机会。

其次是短期经济数据配合。3季度美国经济增速强劲反弹,刚好给年底加息提供了充分的理由。

问题是如果3季度经济反弹只是短期原因贡献的,如果美联储为了证明自己的信用在年底强行加息,那么利率上行会导致投资消费继续恶化,再叠加美元走强导致出口回落,商品价格见顶导致存货贡献下降,很可能美国经济在17年会重新陷入衰退。

中国经济见底了吗?

3季度中国GDP增速稳定在6.7%,10月份制造业PMI回升至51.2,似乎中国经济L型已经见底了,复苏也是大有希望。

确实从微观数据来看,表现的比宏观数据还要好的多。比如说9月份的汽车和地产销量增速都是30%左右,发电量增速8%左右,粗钢产量增速4%左右,所有这些指标在15年都还是在0左右,而以往只在06/07年和09/10年见过这么强劲的地产和汽车销售增速数据。

但问题是这么强劲的数据靠何而来?

汽车背后的故事是政策刺激。去年政府宣布从10月份起小排量汽车购置税减半征收,所以去年10月的汽车销量增速从0激增到了两位数,而到了今年的8、9月份由于低基数效应汽车销量增速已经接近30%。问题是到了今年10月,刺激的基数效应开始体现出来,和去年10月比等于没有刺激了,所以10月份开始的汽车销量增速大概率会大幅下降,而按照去年的计划减税政策会在16年底到期,因而如果政策退出的话没准明年的汽车销量增速会重新转负。

而地产销量井喷的背后是信贷刺激。今年银行的新增信贷里面,几乎一半都是房贷。而我们统计今年的新增住房商业贷款加上公积金贷款的总和将超过7万亿,占地产销售的比重超过50%,这一比例已经与美国07年的巅峰水平相当,而7万亿的房贷占GDP比重已经接近10%,而我们1年的GDP增量也不过是6.7%。而政府也意识到房价暴涨、居民房贷大幅加杠杆的危害,在10月份密集出台了地产调控政策,严格限制投机和投资性购房贷款,而政治局会议也把抑制资产泡沫、防范金融风险作为未来工作重点,这意味着房贷井喷不可持续,而信贷的萎缩也意味着地产销量存在大幅回落的风险,事实上10月下旬的主要城市地产销量已经出现20%的负增长。

没有地产汽车,靠什么持续复苏?我们曾经系统研究过中国经济,发现在中国的消费中最重要的是汽车消费,因为中国居民消费中的一半是耐用品消费,而耐用品当中的2/3都是汽车,这也就意味着汽车消费决定了总消费的走势。而在中国的投资中最重要的是地产投资,因为只有地产投资和工业走势是高度正相关。因此,本轮经济复苏依然是依靠地产加汽车拉动的传统刺激模式,但是目前政府已经把防风险放到第一位,刺激政策正在陆续退出,货币政策稳中趋紧,作为龙头的地产和汽车销量增速都存在大幅下行的风险,那么未来中国经济靠什么继续复苏呢?

所以,在全球经济数据短期改善的同时,我们还是要发表一些不同的意见,提示一下风险,毕竟在低回报的时代,只有防风险才能挣大钱。

而最近几周我们一直建议大家配置安全资产,包括现金和黄金,目前来看表现应该都不错!

方正证券任泽平:12月加息概率上升,全球避险情绪升温

关键词:年底加息概率提升,避险情绪推高黄金,资金面偏紧

美联储11月议息会议按兵不动,保持0.25%-0.50%基准利率不变,但联邦基金利率期货12月加息概率上升至78%。决议发布后,美股下跌。美元指数跌幅收窄至0.37%,油价跌幅收窄至3%以内,期金上涨。3季度美国经济数据好于预期增加了加息可能,10月制造业PMI和新订单分项指数均创2015年10月以来的新高。特朗普民调反超增加全球资本市场不确定性,也给12月的美联储加息多了一层考虑因素,避险情绪推高黄金。美联储加息临近,人民币贬值压力上升,加上央行抑泡沫防风险去杠杆的政策考虑,短期货币政策稳健中性,资金面偏紧。

美国劳动力市场持续强劲,经济温和复苏,通胀上升但通胀预期变化不大。与9月议息会议相比,主要有以下几点变化:1)美联储认为就业增长已经稳定,较9月的措辞更加肯定,9月会议对就业的判断是“整体上已经稳定”。2)家庭支出的增速出现调整,从9月的“强劲增长”变化为“稳步增长”。三季度经济数据中个人消费支出对GDP环比的拉动为1.47个百分点,低于二季度的2.88个百分点。3)尽管通胀仍低于委员会2%的长期目标水平,目前的通胀水平已经有所上升,好于前期;9月议息时对通胀的判断是“持续低于委员会2%的长期目标水平”。但同时,美联储也强调近期通胀的上升部分反映了能源价格的上涨,长期通胀预期在近几个月的变化不大。此次会议按兵不动,12月加息预期强化。FOMC大部分成员认为应该等待进一步证据支持加息,以8-2投票结果决定将联邦基金利率的目标区间维持在0.25-0.5%。其中,Rosengren放弃了要求加息的立场,而George和Mester倾向于上调目标利率,投了反对票。FOMC声明认为“上调联邦利率的理由”已经“持续加强”。加息可能性继续上升,有理由实施渐进式加息。受此影响,联邦基金利率期货12月加息概率升至78%以上。

美联储的政策目标是就业最大化和2%的通胀水平。3季度美国经济数据走强,GDP环比年化初值2.9%,高于市场预期的2.6%以及前值1.4%。10月Markit制造业PMI终值53.4,创2015年10月以来新高,高于预期的53.2以及上期值51.5;新订单分项指数亦创2015年10月以来新高。经济条件的好转利于劳动力市场的持续增长和价格水平回升。

特朗普民调反超,市场不确定性上升。由于希拉里深陷“邮件门”,本周公布的两项民调都显示特朗普的支持率反超希拉里。我们最近的报告《如果希拉里or特朗普当选美国总统:政策分歧及影响》指出,尽管特朗普的经济政策更有利于美国经济复苏,但是特朗普激进的政策思路让市场担心他的上台会给美国经济和全球资本市场带来不确定性,这也给12月的美联储加息多了一层考虑因素。

人民币高估修复是趋势,美元走强加速人民币贬值。自“811”以来,人民币开始了一轮前期高估值的修复。近期美联储加息时点临近,美元走强,资本流出压力增加,人民币贬值的压力加大。近期央行抑泡沫去杠杆防风险的政策意图非常明显,收短放长加上银行表外理财纳入MPA广义信贷考核,资金成本上升。受央行去杠杆、抑房价、资本流出、通胀反弹等因素因素制约,短期货币政策将维持稳健。

私募名家视点 –股票市场

清和泉资本:A股三季报略超预期,企业盈利好转

关键词:企业盈利好转,机会大于风险,资金流入A股

10月份沪指震荡向上,突破并站稳年线,而创业板横盘调整,权重股表现相对较差。盘面上,市场情绪较节前明显回温,交投得以大幅改善,主题板块持续活跃。板块上,市场主攻“改革”与“深港通”相关主题,债转股、股权转让、混改、PPP、白酒、券商等板块表现优异。

节后宏观环境整体平稳,在债转股、PPP、混改等政策利好下,市场情绪迅速回暖,主题板块带领指数震荡上行。

我们四季度策略认为“震荡为主趋势难寻,估值切换区间博弈”,预计“市场修复+区间博弈”将主导四季度前半段行情,我们也积极在参与及布局,其中我们重点配置的一条主线“新能源汽车”表现仍相对较弱,另一条主线“大消费”估值切换可期,表现平稳。

回顾10月份,“改革预期落地”贯穿了整月的上涨行情,而“央行新规去金融杠杆”导致了月末股债的震荡行情。

展望11月份,扰动因素集中在月初,我们的观点是:1)当前市场已经绝大部分PRICE IN美联储12月加息预期。2)美联储三季度经济数据超预期,我们更需关注其对17年加息路径的指引。3)因希拉里“电邮门”美国大选再起波澜,我们还是认为扰动成分大于实质影响。因此,月初可能情绪会受到扰动,但我们仍然认为区间博弈的机会大于风险,特别是在月中存在两个利好的预期,“A股加入MSCI的审议”和“深港通启动的确立”。

经济短期企稳回升,明年下滑压力增加

我们维持经济短期平稳的判断,三季度的GDP数据 6.7%也印证了我们的观点,这背后有去年低基数的原因,但更重要的是第二产业的企稳和第三产业的高增。

短期展望,1)我们认为年尾在稳增长、地产投资滞后性的刺激下仍有望延续平稳,10月官方PMI数据51.2超预期有所验证,同时10月的中观数据仍然不弱。2)在政策调控及退出下,一些重要经济领先指标将逐渐开始走弱,特别是房地产和汽车相关行业。3)我们认为在地产的回落、去产能的提速、海外需求的萎缩的背景下,明年上半年经济增长将面临一定压力,宏观环境的不确定性会有所加大。4)我们预计明年稳增长将持续发力、贬值改善出口有望部分对冲经济下行,但面对经济增速换挡的特殊时期,加大改革力度仍然是未来的重中之重。

我们判断四季度企业盈利仍有望好转。虽然1-9月份工业企业利润累计增速为8.4%,较前值持平,且在基数效应消退下其环比增速大幅下滑,但我们认为短期趋势仍然向好。1)短期工业生产量较为平稳,1-9月工业增加值累计增长6%,10月电力耗媒增速仍维持在高位。2)短期工业品价格有望继续回升,9月PPI超预期由负转正至0.1%,10月以来大宗商品价格仍表现强势。3)量稳价升,叠加企业小幅补库存。

受益于三季度企业盈利好转,A股上市公司三季报整体的收入及盈利同比明显回升。1)A股整体的三季报收入同比增速从3.4%上升至4.8%,同时盈利增速同比转正,由二季度的-3.6%大幅上升至3%。2)盈利环比增长下滑5.8%,符合季节性,但好于2010年以来三季度环比的平均值-8.1%。

国庆节后国内银行间资金面持续出现偏紧的现象,市场回购利率不断上升,其中主要原因为:1)季节性因素扰动,主要为10月份税收上缴体量较大约为5000亿上下。2)汇率贬值影响,节后美元指数大幅走强令人民币贬值预期走高,叠加9月外汇占款大幅下降,10月大概率延续回落从而抽紧资金面。3)去杠杆冲击,央行拟将表外理财纳入MPA考核。而短期结合政治局会议释放的信号及汇率影响因素,我们认为短期流动性仍将延续偏紧,而长期来看,随着资金需求和投资回报率的不断下降,流动性仍将有望宽松。

不管是从国庆期间的地产集中调控政策,还是再到10月底中央政治局会议释放的强烈信号来看,“抑制资产泡沫”的重要性再起凸显。这不仅限制了货币政策的有效性,同时也成为了改革前行和脱虚向实的拦路石。我们认为在当前货币政策保持中性,未来环境仍较为宽松的背景下,抑制资产泡沫,特别是针对楼市、债市、大宗商品的协同调控将产生一定的溢出效应,而从大类资产配置的角度来讲,我们认为资金存在阶段性流入A股的预期。

配置策略:一、估值切换:主要集中在低估值、稳定增长的行业,例如医药、食品饮料、家电等。二、风格切换:主要集中在具有配置价值的行业,例如大金融、高股息行业等。三、改革主题:主要为符合宏观背景的主题,重点关注混改、PPP、债转股、深港通等。

观富资产:政治新格局需要更多信号提振信心

关键词:估值转换,风险有效释放,增持蓝筹

上周沪深股指继续分化,300指数略微上涨,中证500及创业板指下跌。煤炭、白酒以及食品饮料、水泥、 金属等行业涨幅居前, 其他大部分行业及个股收跌。 在工业资本品部门普遍经历了4-5年通缩洗牌的大背景下,经济复苏的甩尾效应对工业品价格的冲击之强劲超乎了大部分人的预期。以白酒为首的消费品个股的普涨, 则既有A股惯常的年末估值转换效应起作用, 也反映了在通胀预期重启与紧缩预期渐进双重笼罩下,投资者们普遍谨慎、保守的心态。

十一节后以来,伴随着楼市限购政策的出台,投资者对货币政策紧缩的担忧有所上升。上周部分媒体报道,从今年3季度起央行恐将银行表外理财业务纳入MPA广义信贷测算,周五中央政治局会议亦提出,在坚持稳健的货币政策的同时,要注意抑制资产价格泡沫和防范经济金融风险。债市在上周因此陷入调整,银行间市场利率债收益率有所上升,交易所回购利率也或多或少受月末效应的影响有所攀升,经历了几年牛市的债市投资者也正变成惊弓之鸟。不过在我们看来,对货币政策全面收紧的担忧有些多余,在地产需求政策收紧的背景下,短期经济增长的惯性效应恐难持续太久,而部分工业品价格的暴涨,更多反映了产业链补库存和预期调整的滞后性,以及期货市场的价格放大效应。“稳健”预计仍将是未来较长一段时间中国货币政策的关键词。

人民币对美元名义汇率( 离岸) 在上周击穿6.8后创出新高, 国内资本市场对此反应并不强烈。 一方面体现了投资者在预期方面的学习效应,另一方面,越来越多的人开始认识到,名义汇率的调整其实是实现一国经济外部及内部均衡的重要手段,通过阶段性贬值释放企业压力、为转型调整争取时间,这是任何开放经济体都正常适用的政策措施。从上市公司定期报告来观察,外向型行业如家电、部分机电等今年以来较大幅度地受益于汇率贬值带来的价格及数量效应。

六中全会已于上周闭幕,从公报来看,我们党内的团结达到了新的高度,这无疑有利于下一个五年各项改革措施的有力推进。总的来说,随着楼市限购政策提前到来、汇率阶段性贬值持续,中国经济的中短期系统性风险正在得到有效释放,而党内的团结则意味着政治上的共识已经基本形成。虽然目前市场的风险偏好尚未有明显提升, 但毫无疑问潜在的风险正在逐一释放中, 随着未来1-2个月内外围市场重要政治事件结果的水落石出,国内的风险资产将可能会面临小幅的重估机会。

上周我们仍然对组合进行结构调整,继续增持格力等基本面企稳回升、估值低廉的蓝筹股,同时逐步减持、兑现一些小盘股上的收益。

私募名家视点 –债券基金

博道投资:信用债仍有结构性机会

关键词:不看好利率债,信用债存在结构性机会,理财债券配置需求增加

最近的市场环境出现了一些变化,各类资产进入低波动率时代,比较明显的是股票和债券,我们需要去适应这种变化——比较直接的影响就是降低收益率预期,这样可以减少不切实际的幻想,也就可以减少犯错。

目前,我不太看好的是利率债。 首先,从基本面来说,中短期不利,虽说房地产调控后,很多投资者对经济前景比较悲观,但是通胀预期抬升,企业盈利改善,对利率债并无明显支撑。 其次,从资金面来说,人民币汇率承压会让总量资金持续偏紧,形成短期利率对长期利率的倒挂。 再次,从结构上来说,虽然机构短期配置压力较大,但是风险偏好的变化会随时改变需求,明年财政政策发力,且土地财政无法持续维持高位的话,利率债特别是地方债的供给会有明显增加,所以很难用强需求来支持利率债持续走牛。 最后,从估值来说,无论看绝对收益,期限利差还是息差收益,目前都在历史最低水平附近,中美利差也不断缩小,估值已不便宜。

所以,总的来说,利率债可能有中期调整,但是机会也是跌出来的,放平心态,不悲不喜,才能抓住情绪剧烈波动带来的投资机会。

另外,我觉得信用债还是存在结构性机会。因为,从总体情况来看,企业盈利和现金流改善,M1高增长对信用债是利好。现在的信用债市场是一个多层次的市场,各个行业和个券的差别较大,给了我们很多alpha的投资机会。比如现在的煤炭行业,过去受到很多歧视,当周期轮动,煤价大幅上涨后,原来一些收益率较高的煤炭债就富有投资机会。

在宏观谨慎的监管思路之下,理财的野蛮生长时代即将结束,现在的政策有很多,包括资金的来源、资金的应用,包括风险准备金等等,在各方面限制它的发展。在这样的背景下,理财会回归到应该做的事情,久期的匹配,资产风险的匹配,这样的结果就是短端利率的下行,这是确定的长的趋势,就是短端无风险收益率下行。从这个角度来说,对债券市场是利好的。

至于以后的理财怎么走?受到的影响因素非常多,比如我们的风险偏好,比如说我们其他资产估值水平都将影响到未来理财的发展,但是就目前而言,我自己的观点就是理财大繁荣还会持续,因为目前的阶段是处于什么阶段?有两个观点。第一,现在我们处于风险的低波动率时期,不管从股票也好,债券也好,都进入了低波动预期。

第二个,现在的风险偏好下降了。现在机构也好、个人也好,风险偏好都下来了,我们对短端需求在很长时间内都有很大的需求量。现在理财投了什么?如果在座各位有散户可以查一下理财的年报,在公开信息上都有,目前的比例是40%多投资于债券,30%多的比例投资于现金类资产,还有30%左右投资非标,还有一部分是其他部分,但是随着非标的到期以及理财监管趋严,理财在配债的比例进一步扩大。

私募名家视点 –对冲基金

千象资产:CTA基金四季度或再成风口

关键词:波动将加大,资金介入,结构性行情

CTA策略在全球范围内已有30多年的历史,且成为全球对冲基金较为主流的一种投资策略。而国内期货市场、CTA策略相对起步较晚,但不论股市牛熊市,不论期市牛熊市,管理期货基金均保持了稳定的正收益,并且大幅战胜了市场。而自去年股市大幅波动以来,CTA成为国内大类资产配置的一大热门选择,可谓是资产配置的新宠,今年上半年CTA策略也成了亮点,收益率大幅领先其他传统策略。

近两个月商品市场经历了箱体震荡的行情,不少CTA量化基金也不同程度的遭遇了业绩横盘或回撤,但正如我们在9月月报中所说那样,这些都是在正常以及合理范围内的情况,历史行情数据统计显示,一般第四季度期货市场波动性好于前三季度,且今年四季度在内外因素的共同影响下,商品市场出现大波动的概率较大。

国庆长假后事实也确实如此,行情走势上来看,以“黑色系”为首的大宗商品大幅上涨,绝代双“焦”也维持强势,我们的策略适时捕捉住了趋势,产品净值也相应有较大幅度的提高;另外从资金面来看,房地产调控后的溢出资金,无非是流向三个方向:股市、实体经济以及商品市场,而国庆假期过后的商品市场确实是有资金介入的迹象,以“黑色系”为例,节后因为楼市调控政策的大量出台,并没有出现下跌的情况,表现反而异常强劲,市场看涨信号强烈,增量资金的进入对商品市场的活跃性和波动性都有积极的作用。

综上,四季度商品期货市场或许还会有结构性行情,CTA基金或许还会再次站上风口。

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