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拼盘投资现跟投风险:有PE将DD外包
作者: 来源:第一财经日报 发布时间:2013年11月01日 点击数:

  张晖最近有点儿郁闷,手上几个投资项目的业绩不佳让他颇伤脑筋,巧合的是,这几家企业都是跟投的项目。

  跟投在投资领域是正常现象,当一家投资机构作为主要投资方进行投资以后,投资额度一家机构用不完或不愿意单独用完,往往会预留一定的投资额度给同样看好这个项目的同行机构,让他们进行少量的投资。投资后对被投企业的辅导主要由主投基金进行,跟投的基金往往只作为财务投资者,不参与被投企业的管理。

  “这几个案子都是通过一些与其机构关系较为密切,一直有合作投资的同行机构即所谓的"友军"推荐的项目。”回忆起投资的初衷,张晖向《第一财经日报》记者如是解释,“投资当初,确实感到项目好,对同行也颇为信任就投了。”但是,张晖或许没有想到的是,眼下的跟投已经有点变了味。

  “现在投资频率下降,有些跟投项目往往并非是主投方特别中意的项目,虽然前期花了很多的时间和投入,但由于没有太大的把握,就会约上几个关系较好的同行,大家若都有兴趣就一起拼盘投资。”一位不愿透露姓名的VC合伙人告诉记者,“随着投资标的越来越大,单纯靠一只基金投资可能会导致这个基金的风险过于集中。因此,抱团投资已成为主投方找跟投方的主要目的,是投资机构降低风险、尽可能减少投资损失的一种做法。”

  跟投风险隐现

  邦明资本管理合伙人蒋永祥告诉记者,跟投项目一般都是偏中后期,多数跟投项目是那些有一定的盈利规模、预期1~3年就能报IPO材料的拟上市企业,以人民币为例,一般投资规模超过7000万元,甚至上亿元。

  上述不愿透露姓名的VC合伙人直言,中后期的竞争一直是异常激烈。“中后期项目是稀缺资源,更多时候靠的是竞争关系,如果投资机构间主动愿意捆绑在一起,那一定是对项目未来成长性有诸多的不确定性。”他直言不讳地表示。

  正因为这种不确定性,也让跟投这种投资方式背后埋伏的潜在风险更大。

  蒋永祥举例,跟投项目因有好几家机构一并投资,容易造成主投方与跟投方相互取暖、互为依靠的心理,投资时反而容易忽略一些关键性的问题,而这些往往会造成致命的结果。

  最多见的是因业务分析不充分,原先的财务预期过于乐观,业绩承诺不达标。极端情况是企业方提供的财务数据及市场订单不真实,一旦业绩雪崩导致短期内上市无望,原先的估值基础就会丧失,所有投资方会被套牢。

  此时,跟投方会变得更为被动,由于其不参与企业的实际管理,不熟悉企业的经营情况,要真正落实投资协议的保障条款时,跟投方就会处于信息劣势,很难充分地享受权利。“掌握投资话语权的背后更重要的是责任,如果投资机构都没有对企业尽过责,就很难收获投资回报。”蒋永祥说。而对于企业来说,跟投方若缺少经验、渠道,不能提升被投资企业的价值,单纯的财务投资行为对一个企业的发展也难起到很大的作用。

  眼下企业融资多数情况下是由单一的投资机构独家进行的,不需要跟投方。大家都很看好,愿意跟投甚至抢着跟投的,所谓众口一词的好项目,未必真正是好的投资标的。

  跟投难成核心价值

  不得不提的是,从表现上来看,跟投似乎是一种讨巧的投资方式,跟投方基于相信主投方的投资眼光、尽调报告、谈判能力和估值判断,能提升投资成功的概率。此外,由于少了尽职调查的环节,可以节省投资成本,跟投方只需直接参照主投方的所有条款,跟随主投方一同签订投资合约,提高投资效率,而不参与被投企业的管理也在无形中减轻了投后管理的压力。因此,跟投也被看成是一种规避繁杂事务和风险的投资方式。

  但在蒋永祥看来,跟投只能作为一只基金的附属配置偶尔为之,如一味依赖这种做法容易让投资机构丧失独立投资能力。这些包括主持独立的项目挖掘、分析判断、投资决策、投后管理、项目退出的综合能力,这些恰恰是机构的核心竞争力。

  然而,随着前几年行业的泡沫泛滥,大量新机构的涌现,这些独立投资能力已被很多机构边缘化。

  上述不愿透露姓名的VC合伙人向记者举例,现在很多机构一方面没有专职人员,一方面也为了简化工作流程,往往会把尽职调查悉数外包给第三方,完全依赖于外部力量,甚至有些新的机构不去自己挖掘项目,一味盯着老牌机构的投资动向,一旦后者要对某项目进行投资,前者就会抬高投资价格,放低自身的权益去争夺投资机会。“这些都不是一家成熟投资机构真正运作的规律。”上述VC合伙人强调。

  赛富基金首席合伙人 阎焱 曾告诉记者,在风投业,真正看重的是机构是否作为领投人进入一家企业,特别是第一轮。“在别人都没有注意到这家企业时你注意到了,并最终带领它上市,这就是一件非常了不起的事情。”阎焱说,“一定要做出有开创性的投资,而不是老是做跟随者。”

  蒋永祥也表示,现在判断和评价一个投资机构的投资绩效时,往往会分清哪些是其主投项目,哪些是跟投项目。“跟投项目形不成也难以积累自身的投资能力,即使取得较好的阶段投资回报亦不能算作真正意义的成功,只有自己独立主投的项目成功才能算是真正的投资成功案例。”

  元禾控股常务副总裁费建江告诉记者,行业处于调整阶段,未来投资机构一定会进入分化阶段。其中,纯粹做跟投的机构就会出局。“主投方若有个别投资项目出现问题属正常现象,或不影响整体基金的业绩,而如果一家机构都是靠跟投,命运掌握在别人手中,问题就会很大,投资若想要搭便车,结果往往会害死自己。”蒋永祥说。

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