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向日葵俱乐部

第173期朝阳永续向日葵纪要
作者: 来源: 发布时间:2017-10-17 点击数:

第一部分:线上安全行业讨论

 

一.计算机行业概况

 

1.计算机行业研究的难点在于行业细分程度高,故会导致研究投入产出比的下降,所以往往花了较多时间的研究还不一定能找到好的标的。其次,由于产业变化速度快,产业逻辑变化也快,商业模式变化快会进一步加剧研究的难度。

2.行业核心逻辑的梳理:

1)政策推动(目前):等级保护改造检查和《网络安全法》的通过直接推动信息安全产业的快速发展

2)需求拉动(未来):政府、军队需求持续景气,互联网,中小企业重视信息安全,云安全走向成熟,将迎来新的爆发

3.催化剂:

1)信息安全事件的曝光

2)《网络安全法》后续细则出台

4.未来趋势

1)态势感知

2)云安全

5.从目前三季报的数据来看,计算机行业应该是整个30多个行业内增速快的行业之一(前五),营收中位数15%左右,净利润中位数20%左右的增速,而且已经连续保持了几年。

 

二.    信息安全产业链

 

上游:基础硬件提供商(工控机、硬盘、内存、CPU等硬件)

中游:安全硬件厂商,安全软件厂商,安全集成厂商

下游:大型企业,个人用户(政府,教育,电信,金融,能源,军工)

信息安全下游以大客户为主:

政府是第一大客户(军工客户体量相当),电信金融为第二梯队。

与政府合计占比超过60%

 

三.    信息安全发展历程

 

初级阶段:防火墙,防病毒,IDS

安全建设阶段:大量的使用区域边界防护与脆弱性扫描与用户接入控制技术,此时的安全技术分为防护,监控,审计,从证,扫描等多种体系(安全域)

安全管理阶段:网络的安全管理成为网络建设的新重点,把各个分离的安全体系统一管理,统一运营(SOC)

四.    信息安全市场空间与格局

 

1.2014年中国信息安全市场的规模为22.4亿美元,预计2019年达到48.2亿美元,复合增长率16.5%

2.2014年全球信息安全市场约710亿美元,预计到2019年有望超过1550亿美元,复合增长率8-10%左右。

3.我国的信息安全投资重视程度任然不足。我国信息安全投资占IT总体投资仅为1%,对比发达国家,例如美国(3.6%),日本(6%)等成熟市场的差距依旧比较大。

4.软件和服务是未来的趋势

1)购买安全设备目的是安全,并不是“黑盒子”

2)软件和服务在国外已经超过安全硬件,例如Check Point,Plao Alto,FureEye等公司凭借自己的安全软件或安全服务赢得了市场的认可

 

五.    信息安全产业发展未来展望

 

1.从国际经验的角度来看,通过并购做大做强是行业常态

主要由于信息安全产品细分子领域众多,无法完全依靠内生。而且细分领域已经呈现了寡头垄断的格局。G端,M端,大B端客户是安全产品大的金主,外延并购是发挥客户协同效应好的抓手。

2.云安全是未来趋势,是安全厂商的必争之地

近三年云计算市场增长率约17%,云安全服务增长约为23%,云安全增速高于云计算市场

GARTNER认为2015年云安全服务市场规模约为31亿美元,届时10%的企业级安全产品将转移到云端。预计2017年,基于云安全服务市场规模将达到42亿美元。

3.未来安全市场将存在三类玩家,分别是云计算服务商(行业颠覆者),传统安全厂商(积极转型),以及出创型云安全公司(机遇和挑战并存)。

 

第二部分:市场讨论

 

京东方

 

嘉宾观点:京东方这样的公司的弹性非常大,而且专注于做某一件事情,并且把事情做到极致的公司,应该值得投资者深入研究。同时这样的公司的想象空间也会比较大。但实际做投资的过程中,还需要密集跟踪。由于OLED屏的量产,导致对于这家公司由原先的质疑,逐步应该转变为持续跟踪。业绩的角度来看,未来2年的业绩兑现程度比较大。但是估值的提升还在于OLED的方面。包括良率等问题。

 

嘉宾观点:这家公司应该是十年一万亿市值的公司。会成为全球物联网领先的公司(但需要慢慢验证,2年前公司的战略规划定位发生了改变)。这样的公司对于投资人来说类似于阿里,腾讯这样的机会。只不过这公司做的是硬件。但是未来这个时代是万物互联的时代。所以对于各个行业的认知都应该重新更新。同时应该意识到对于京东方这家公司的认知如果只是停留在面板这一个角度来观察,可能理解的层次就比较低了。

观察一家高科技的公司的一个非常重要的指标是:研发费用。而且是核心指标。

京东方今年的研发费用应该有60-70亿,这在全A股是非常高的水平(除去金融和大型央企)。中兴通讯的研发费用的水平与京东方大致接近。而中国大的前十家医药公司的研发费用加起来不足70亿。这是一个非常重要的观察点,它代表公司未来3到5年里面的发展水平。这在将来会成为将来公司的壁垒和护城河。同时,在过去十多年中,特别是公司非常困难的时候,京东方每年依然能保证7%的研发费用的水平,特别是一个公司的营收水平是上百亿规模的水平。这样的数目是非常惊人的。三年后预计营收可能会达到2000亿的收入水平(2020年)。主要是目前主力产线目前尚未计入营收。这些营收会在未来3年逐步释放。而且可能达到满产满销。预计额外增加营收1000亿左右。而且电视机的代工量,已经超过了全行业的10%(海信目前是主要的客户,面板厂直接到智能代工厂进行组装生产电视)

触摸屏的出货,目前已经是模组出货,这对于原来的模组的厂商,是巨大的冲击。形成模组之后,公司产品的附加值会大幅提高。对于公司的价值又会进一步提升。

 

对于折旧的争议:有嘉宾认为每一条线的投产随之而来,伴生的大幅折旧对于公司的业绩都是一个重大的影响,所以需要注意投资的时点。而另一个嘉宾则认为,关注折旧实际上有些多虑,因为公司将来的营收和净利润的增速将会远远大于折旧对于业绩带来的影响。所以不应该担忧折旧。

 

嘉宾观点:京东方的投融资的模式,是完全不同的。项目初期京东方实际投资额是非常少的。实际上京东方这么多年的实际投资已经达到了4000亿。京东方在合肥的第一条线,实际上大头是由政府,基金出大头,自己只是出非常小的部分,所以在这个阶段,京东方所占有的权益是非常低的。但等项目进入大规模盈利的阶段后,京东方逐渐回购。而且基本上是这个项目已经成为比较大的现金牛的项目的时候,京东方完成收购。举例,重庆的这条8.5代线,京东方用了36个亿回购了后的18%的股权,但是这条线已经能够贡献40亿的净利润。所以前期投资的风险大头是由地方政府和银行承担,后收益和利润产生的时候,京东方来回购。而且京东方使用的资金成本非常低廉。国开行给出的资金,利率只有1.2%,而且使用周期非常长。同时地方政府给的配套资金都是无息贷款。项目回购是必须的,虽然是有项目失败的风险,但是从目前的角度来看,项目基本都成功了。

而且从公开的信息来看,公司高管表达出对于公司股价不太满意,认为5元是远远低估了公司的价值。

主要的一点是,像京东方这样的企业代表了国家的意志。特别是国家经济转型过程中,应该是成为旗帜一般的企业,所以国家也会支持这样的企业。故这样的企业一定是成功的。

 
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