港股投资机会解读与2017有色金属投资机会探讨(第166期向日葵聚会)
作者:   文章来源:  发布时间:2017年03月08日  点击数:

2017年3月3日(周五)晚,第166期向日葵俱乐部活动在朝阳永续公司成功举办,廖 冰(朝阳永续)、齐丁(安信证券)、黄金香(巨杉资产)、张怀安(聚劲投资)、倪飞(弘尚资产)、高云程(景林资产)等30余位业内外嘉宾出席了本次向日葵聚会。

本次会议主题主要讨论:港股投资机会解读与2017有色金属投资机会探讨

观点一:

A股要等领导们说金融去杠杆都去得差不多了我们再回来,因为我们也不知道领导水平高低。做投资分两类,一类是明明白白的白马,因为白马股不可能给你便宜的估值进入。还有一种是确确实实管理做得很好的公司,如00546。 现在买两头:一类是超烂的行业,这种行业经过过去多年的下行基本上已经出清了。像煤炭这种股票不敢长拿的,因为政府一会儿说360天开工,一会儿说270天开工,没办法。买股票至少要拿半年以上,不是说两周或者一周的。有时候,我拿着一个股票跌了30%,我也不卖,因为我确实没有办法判断高点或者低点,另外的话,公司的这个增长没有结束,我为什么卖它呢!

观点二:

港股通开通后,我们看到一个明显的特征,用专业的话说就是,A股的机构化,和港股的部分定价权被A股的机构投资者所拿到这样的特征。 我们还要记住一点,港股和A股的规则是完全不一样的。A股的规则呢,A股的股票供应还是受到抑制,至少是受到规划的,而港股呢,供应量是很多的。港股很多公司估值很离谱的时候呢,他的股票供应第二天就冒出来了。

港股很难是有情绪性的东西,很难靠情绪赚到很多钱的。因为它的交易机制限制,还有它的交易对手也限制你。港股90%都是机构投资者,而且都是受过专业训练的。你的交易对手都是很冷静的,都是受过专业训练的。港股的基金经理都比A股的基金经理老一圈,至少要老十岁以上。A股的基金经理,同样的年龄,他在香港只能是研究员。因此这是两个完全不同的市场,是发展阶段不一样的市场。

回到现在的估值情况,我专门研究了一下估值。今年A股非金融的增长大概是21%,这是今年自上而下的盈利预测,金融行业大概8.2%。所以今年整个A股的业绩增长可能会达到13.6%,这是过去几年以来最高的一年。A股2016年的非金融行业增长是16.9%,金融是-4.4%,整体是3.6%的盈利增长。而H股盈利增长会是多少呢?2017年非金融的增长是23.5%, 金融是8%, 整体增长是13.9%。在2017年,不管是A股还是港股整体的盈利增长,我们看到都会是在15%左右。如果剔除掉金融类公司,A股非金融是21%,港股是23%。这是一个非常漂亮的增速,说明确实从2016年下半年以来经济的回升确实带来了企业盈利的增长。估值来看A股沪深300,今天截止来看是十三倍。港股的国企指数或者蓝筹指数,今天截止的话,大概是九倍或者是十倍。也就是说,一个10倍估值的市场对应一个23%的增长,或者是一个13倍的市场,对于一个21%增长,我个人觉得两个市场都有投资价值。 现在这个位置都是不贵的。看上去港股更便宜,但是便宜的原因也很简单,它的流动性相对来说弱一些。所以沪深300相对国企指数有百分之二十几的溢价,我觉得在某种程度上它是合理的。

如果说让我做资产配置的话,我会在A股和港股都会选出一些有价值的资产。但是通过过去一两个月的上涨,特别是港股的一些上涨。第一轮的估值修复已经接近尾声了。沪深300的历史均值大概是在15倍左右。现在13倍应该也不是很离谱。香港的国企指数历史均值大概是在12倍左右。现在10倍也是较低的,但也还是偏离不太大。他低的时候到过八倍左右。

我个人认为第一波的迎估值修复已经经历了大半,但是呢,我们还可以买股票,因为我们可以买这些盈利增速达到预期的或者是超过预期的这些公司。所以说我们可以赚第二波业绩的钱,所以说我们既要乐观。第二步,我们需要寻找到超预期的公司。港股优秀的公司也都不便宜。如腾讯,他的估值一点都不便宜,但历史上它的估值一向都是比较贵的。如果他的增速能达到30%的话,如果估值不发生坍塌,相信还是能够投资者带来不小的收益。港股今年很多周期品的公司今年涨得都非常多,年初以来都涨了百分之四五十,像水泥/造纸,还有一些制造业的公司。去年12月大量的港股一个月跌了20%,这是我比较乐观的一个原因。

去年川普上台后,我看到很多国际主流资金持续地从港股市场撤离。现在国际主流资金持有的香港股票权重还是处于一个历史的低点。如果相信这个市场持续回暖,那么国际主流资金还会对这个市场的配置会持续的上升,这会是一个将来驱动市场上涨的力量。过去汇丰还有些中资银行的放量上涨,跟国际资金回流有主要关系。

总结一下,现在这个位置要买盈利增长带来的股价上升。估值修复带来的股价上升可能已经接近尾声了。我个人觉得在20%以上盈利增长的情况下,A股和港股,都有很好的配置机会。我现在在看一个公司,中国交通建设,港股的pb是一倍,A股的pb是两倍,这个价差非常大,而16年的订单增速是17%,2017年的订单增速指引是23%,而我也问了研究员他们历史上的这样的指引靠不靠谱,实际上大部分来说都是很靠谱的。 这样的公司经营拐点非常明显,而且估值还有巨大的差距,我觉得是可以关注的。至少估值大概就会收敛吧!

观点三:

上一波钴从高点跌下来之后跌了78%,现在看钴的话看着不是太清楚。上一波钴大牛市,是因为笔记本和消费电子将的崛起。当时看好电动车,主要是因为看好这个能量密度会提升,因此看好三元电池,而且被特斯拉反复的检验,因此应该是很明确的。而钴的供给是说不清楚的,因为很多都是在刚果金那边。当时看的话认为可以翻倍,但现在估价已经翻倍了,还有人对钴很乐观,还有人看钴会创历史新高。那就意味着再翻一倍,就可以到历史新高,这波够涨到多少谁也不能确定。历史上靠政府补贴的行业是不可能一直涨的。还有人看好苹果采用双电芯,这个对钴的需求会产生一定的影响,但实际上来说,这个钴的影响其实并不大,这个其实不能成为大的逻辑,大的逻辑还是在于三元电池。

半年前锂电池为什么见顶,就是因为政府的补贴来不了了,靠政府补贴一个行业是不可能持续赚暴利的。

要问我看好什么行业,我永远会看好和人消费相关的这些行业,衣食住行教育娱乐等。因为每个人有钱了以后都想过更好的生活。

观点四:

现在大家有两个问题,一是周期能走多远,二是周期股票怎么估值?我对周期是很乐观的。过去整个中国经济为什么这么困难,就是因为过去刺激经济搞的4万亿导致的产能严重过剩。我们去看过去的话,其实很多产能都是有个很大的释放一个过程。所以说对中国经济产生了一个很大的压制。这些年的话,该投的产能都投过了,这几年新增的产能比较少。过去几年的话,我们的GDP没年都有6%到7%增长,这个增速不管怎么样,他其实还是在消化需求。首先,经济的增长及时消化一部分的产能过剩。第二点因为比较困难,以前那种高成本的厂家都已经在退出了,尤其是一些小的企业,基本上都被淘汰出市场了。

这几年产能过剩的情况基本上都已经结束了。从中国来看。我们的盈利增长为什么会恢复到20%的增长?说实话,如果是产能过剩的行业,它的价格不可能这么涨的,也不可能有增长。所以过去几年其实是一个产能消化的一个周期。现在中国经济可能要进入一个新的再投资一个周期。

站在这个角度看,我们去看中国的很多一些行业,比如三一重工这种,他们现在的订单都排不过来,根本就忙不过来。从历史上看,每一次的经济复苏都会以经济过热的带来货币紧缩来结束。第一轮应该也不会例外,应该是以严厉的货币紧缩来结束的。这个时间点我个人倾向于认为是今年下半年到明年上半年,但是我不知道什么时候开始。从下半年开始,食品价格也会上涨,将会显著地推高通胀。现在无论是A股也好,港股也好都在打一个时间差,都在经济过热之前的话有个好的一个增长。我们是赚一波经济复苏的钱。看好航空,产能情况比较好的化工品,还有钢铁。

观点五:

周期股的大潮已至,周期股一般都是大起大落,赚的就是这个大起大落的钱。但是潮起潮落,也要炒这个结构,需要把握板块的这个结构。有色板块也分为很多子板块,也有很多人懂得这个规律,所以说我们要把握这个节奏。大浪之间有很多这类小浪,如果把这个节奏把握好的话,也有很多收益。

看了五六年的有色,积累了一个比较实用的一个框架。这个框架包括供应/需求和货币。有色主要分三个子板块,一个是基本金属,第二个是贵金属,第三个是小金属。看起来这个框架很简单,但是实际上用下来也很巧妙。为什么现在敢喊多小金属,因为对需求是有信心的。黄金涨完基本金属再涨,现在应该买小金属。如果现在需求这个腿能够补上的话,那么就敢买一堆的小金属。贵金属看货币,基本金属看供需,小金属看自己的供需情况。

货币市场的水位来了,这将是一个重估的过程,所有的金属都会涨。

小金属并没有一个流动性很好的市场,没有一个期货市场。重估的情况可以说明的现实是怎样的,小金属其实没有一个很好的市场,它的价格是产业发现的。 由于股票市场的存在,增加了小金属价格发现的这么一个功能。小金属的股票先涨,然后倒逼这个价格发现,然后这些产品价格开始上涨。这是发现了一个新的规律,小金属特别容易出现这么一个情况。 工业金属,它的价格极具弹性,它没有粘性。

小金属以市场定价,他每天都定一个报价。华友钴业他的产品没有有一个连续的市场。他上市以后的话,二级市场的这个特征把他的这个粘性打掉了,形成了一个弹性的市场。有时候炒周期品,本质就是炒涨价。炒有色或者是炒任何周期品,本质的话就是炒涨价。就是供应周期跟不上需求周期的错配。

工业金属特别是铜,这个周期一旦起来的话就是大周期。铜从一个生矿到熟矿至少要六年。铅锌矿的话两三年就出来了。电解铝,三个月。电解铝只有在超级牛市的时候,他才会表现的非常好。现在的电解铝就只有波动价值,没有单边上涨的这个趋势。因为它的供应周期只有两三个月,一旦好了,马上产能就出来了。

小金属这些品种都有一个供应刚性,或者是一个供应固定性。比如现在大家炒的钴,或者大多是在底部盘整很久了。底部盘整很久意味着破坏了这个行业的资产负债表。就是价格起来后我得去找人去搞厂房,还得去借钱什么的。有时候我们去上市公司去调研,去问企业家对这个价格怎么看?我们并非在意他的看法,而是去观察他们,怎么是错判这个形式的?如果这是他的真心想法的话,他对价格的判断他会反映在他的存货管理上,反映在产能扩张上,反映在外延的并购上。紫金矿业去年在套保上亏了十个亿,今年他全部敞口并没有套保,就是因为受到了个教育。价格如果底部时间很长的话会把人的信心摧毁。

大宗商品价格在底部徘徊,这个时候就需要观察,是不是他有一个引爆点?一旦把预期点燃的话,这个价格就会快速上升。在价格底部盘整的过程中,会出现去产能,去产量去库存,去信心,去企业家。一旦新的周期起来了之后,大家都没准备好,供应跟不上需求的变化。

大宗的很多价格都是交易出来的。

怎样判断周期公司的高点,在他业绩高点的时候,比如说他业绩几十个亿,然后乘上二十倍,这个基本就是它的市值高点。比如一家公司一年高峰的时候赚二十个亿,那么乘上二十倍就等于400亿市值,那就是头部。

看工业金属,贵金属和小金属,就像看人一样,每个人都有不同的一个特征。黄金如果去看供需可能就错了。每个公司都有自己的精气神。要看每个公司是怎么起来的,怎么发家的?这其实很重要。

先讲洛阳钼业,洛阳钼业今年预期35亿的净利润,千亿的市值,这个估值应该是可以接受的。接下来铜价继续上涨,股价有可能继续往新高走。钴价的上涨对它的盈利弹性会非常大。它现在跌的话主要是因为前期钴炒作过头,所以在跌。还有的话可能是近期美联储会加息,导致铜价受到压制。这些因素都是暂时的,尤其是铜,具有很强的向上的动能。港股的洛阳钼业过去涨得非常好,因为市值比较大,所以说的话应该也不会有太强的弹性,但是这个公司应该是很靠谱的,这家公司资产情况都是非常好的。

港股的有色估值在全球来说都是很低的,这个很难解释,但是它有个特征就是如果金属价格涨的话,它的股价也会涨。铝在全球有6000万吨产量中国占一半,美国的话有大概600万吨需求,但是它的产量只有100万吨。海外的供给侧出清是很好的,中国为了保就业保税收,他就是不让你死掉,所以说中国的出清是比较缓慢的。 必须进行供给侧改革,把它们都改革掉。在周期启动的时候,实体企业一定是很谨慎的。他们的资产负债表是很差的,都不能马上投建。

09年这一年是量价齐升,原因很简单,就是在刺激。15/16年出的这个上涨就是个缩量的上涨,说明是供给侧收缩。去产能的比例在上升,新增固定资产投资是在下行的,产量负增长以及库存去了很多。中国的供给侧改革为什么这么重要?想强调一下从九十年代到现在,中国有色占全球的一个产量比例,从过去的10%以下已经上升到现在的50%。如果中国去有效的供给,那么全球商品价格中枢就会往上移。需求现在是个边际的变量,短期维持一定热度,长期不悲观,甚至有乐观。

短期房地产不悲观,汽车家电的库存也比较低。ppI上来以后,当这个价格预期修复以后的话,企业就会主动补库存。如果大家都很看好这个需求,那么它的补库存就不只是三个月,有可能会提高到六个月。第四个我们看到了制造业投资领域的崛起。所以这些事情都是维持一个短期热度。长期来讲的话,未来的两年是美国中国的新的政治周期,通过财政刺激。来做一个长期的成长,中美加起来的话,他边际的影响是非常强的。现在新上来的这些官员,要么是浙江的,要么是福建的,或者就是清华的。他们上来之后肯定是会干点事儿了。另外对外来看的话就是一带一路。整体的比例占15%以上,这么大的体量的话,它它具备一定的边际效应。

但是两年之后,如果继续支持一个大的向上周期,它是需要一个像上一轮的中国这样的崛起的力量。这个经济体是谁呢!

非常重要的就是人均GDP。一个经济体,如果它的人均GDP到1000美金的时候,就当地的人民就对大宗商品就会有很强烈的需求,就想过很好的生活。人均GDP到这个时候,他就想住大房子,就想开好车,就想吃好的穿好的。中国的起飞就是在99年,人均GDP就是860美元,GDP全球占比就是4.7%到5%。一旦一代一路激活相关的这些地区,这些增速就会很好。下一个中国可能会在哪里出现?符合现在GDP体量及高增速的,就只有一个地方,就是在南亚。接下来带动大宗商品比较牛逼的话,可能真的就是在这些地方。我们可以找到一些数据来进行论证,铜2017年的中国需求增速是2.1%,印度和东盟是多少呢?东盟是4.1%,印度是5.5%。中国对铝的需求增速,过去的8~10%,现在降到6%,后来会降到3%。接下来靠谁就主要靠南亚,未来十年的复合增速是8%。这些细分市场已经印证了我们之前的一个情况。

特朗普效应确实会带来全球大宗商品的需求。从需求来讲的话,至少目前需求还是不错的。短期来看,至少未来两个月还能够撑得住。不管是短炒还是中长期来看,需求都不会太差,这是我们的一个基本判断。看全球流动性,主要一个主要影响的话就是看黄金。黄金的话主要就是受货币驱动。它开始大跌,就说明货币政策开始收紧了。它大抵是在2013年春天。那个时候美国Q1结束,不会再扩大了,所以就开始跌。货币现在收紧,它是对通胀周期对需求向好的一个反映。等美国加完息之后,金价又会起来。因为它会对冲通胀。如果靠供需的话,铜是有大机会的。首先铜的供应周期最长的,国内铜矿的平均品位是0.10%到0.2%。这么低品位的矿真的要开他怎么样又具有经济性的?所以说能够活下来的都是一个大矿,没有小铜矿。这种情况导致他投的钱是非常多的,他的工作就会特别长。目前铜价连续跌了五年,跌了很多,导致大规模的资本开支已经是很少了。一旦铜起来,这个供应是不会马上出来的。所以铜有这么一个强力的供应周期,滞后于需求周期这么一个特征。现在这个价格应该是刚才启动,从底部起来也就20%多。按现在这个价格算,江铜云铜,铜陵有色,都是在30多倍。如果价格再继续在涨呢!你这个价格做年化,它也就二十来倍!周期股炒的就是一个过程,潮起潮落潮的就是每一个节奏。必须要把握节奏。


 
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